华泰证券(601688)：财富管理优势强化

　　华泰证券1H22 业绩基本符合我们预期

    　　公司1H22 收入同比-11%至162 亿元，归母净利润同比-31%至54 亿元，报告期年化ROAE（公司口径）同比-4ppt 至7.4%，业绩基本符合我们预期；Q2 归母净利润同比-29%/环比+43%。1H22 调整后管理费率同比+10ppt 至54%，2Q22 末自有资产杠杆率同比-0.30x/环比+0.01x 至4.53x。

    　　发展趋势

    　　零售业务优势巩固、财富管理增势强劲。1H22 公司财富管理收入同比+25%至84 亿元、占比+15ppt 至52%。1）经纪业务收入同比+1.3%至36 亿元、Q2 同比+3.2%/环比-0.2%。股基成交额市占率基本稳定在7.9%、代理买卖净收入同比+1%至24 亿元；代销金融产品净收入同比+14%至4.6 亿元，期末权益类公募保有规模1266 亿元；基金投顾规模较年初-22%至151 亿元。

    　　2）1H22 利息净收入同比-28%至14 亿元、Q2 同比-40%/环比-28%。两融利息收入同比-10%至39 亿元，Q2 末两融规模同比-16%至1159 亿元，市占率同比-0.5ppt 至7.2%。

    　　投行业务略有下滑、投资业务随市承压。1H22 公司机构服务收入同比-49%至25 亿元、占比-11ppt 至16%。1）投行收入同比-7%至17 亿元、Q2 同比-12%/环比-15%。股权承销规模同比-37%至438 亿元、份额-3ppt 至5.9%；债券承销规模同比+24%至5015 亿元、份额+1.4ppt 至6.0%。2）投资收入同比-52%至42 亿元、同比-48%/环比+41%。期末交易性金融资产较年初+9%至3873 亿元，其中股票：债券：基金：其他=24%:45%:24%:7%，对应年化投资收益率同比-2.7ppt 至2.0%。

    　　国际业务逆市增长、私募及另类子公司有所拖累。1）1H22 国际业务收入同比+14%。香港地区，期末华泰金控（香港）托管资产总量较年初+31%至941亿港元、股票交易量随市下滑。Assetmark 规模较年初-12%至821 亿美元。

    　　2）1H22 投资管理业务收入同比-98%至0.6 亿元。券商资管方面，规模较年初-3%至5016 亿元，其中集合规模较年初+2%至711 亿；公募方面，南方基金净利润同比+6%至8.9 亿元、华泰柏瑞净利润同比-3%至2.0 亿元。私募方面，1H22 华泰紫金亏损3.9 亿元、华泰创新投亏损1.7 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑资本市场波动我们下调投资收益率假设，下调2022/23 年盈利预测3%/5%至116/137 亿元。当前A 股对应2022/23 年0.8x/0.7x P/B；H 股对应2022/23 年0.52x/0.49x P/B。A 股维持跑赢行业评级，下调目标价3%至18.25 元，对应2022/23e 1.1x/1.0x P/B，较当前股价有39%上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑海外利率上行及市场风险偏好调整，我们下调目标价10%至13.91 港元，对应2022/23e 0.69x/0.65x P/B，较当前股价有32%上行空间。

    　　风险

    　　市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。