洁美科技(002859):全球纸质载带龙头 离型膜成为新增长点

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:魏征宇 日期:2022-09-02

投资要点:

    纸质载带龙头地位稳固。公司从纸质载带后加工起步,目前全球市占率超50%,与国内外知名被动元器件供应商如三星电机、村田、国巨等长期合作。20H1增长重回快车道,21年纸质载带贡献收入超72%。受益于物联网、汽车电子等快速发展,带动上游被动元器件耗材需求快速释放,据CECA,2020年全球MLCC市场规模为1017亿元,yoy为11.1%,到2025年将增至1489亿元,CAGR为7.9%,公司作为纸质载带龙头,充分受益。

    聚焦高端离型膜、塑料载带,国产化大有可为。公司瞄准塑料载带、MLCC离型膜等中高端市场,目前国内塑料载带主要供应商为3M、怡凡得(advantek),离型膜供应商为日本帝人杜邦、韩国 SKC、中国台湾南亚塑胶等,国内缺乏具备竞争力的公司。公司目前已形成塑料载带120万卷/年产能、离型膜2.18亿平方米年产能。年产3.6万吨BOPET膜、年产6000吨CPP保护膜生产项目一期已于2021年完成,2022年持续进行二期建设为后续扩大高端膜类产品提供支持,高端材料突破有望持续贡献业绩增量。

    横纵向一体化布局成为核心竞争力。公司注重研发创新,研发费用率从18年4.9%上升至22H1的8.15%,公司尤其看重核心原材料自主供应,目前已掌握电子原纸、黑色塑料PC粒子、高端离型膜基膜制备技术,产品品质自主可控,成本大幅降低,有望提升未来产品毛利水平。公司在布局新领域的同时,同步跟进原料的自产及基础制备技术研发,形成良性循环。

    盈利预测与估值:预计2022-24年公司财务数据如下表,对应2023年EPS为1.25元/股。可比公司23年平均PE为23倍,洁美科技24年归母净利润增速预计为57%,高于可比公司平均水平,我们给予一定溢价,给予23年30倍PE,对应目标价格为37.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:疫情反复风险;下游需求不及预期风险;新产品离型膜拓展不及预期风险;业绩不达预期对估值的负面影响风险等。