三峡能源(600905):风光装机保持高增 发电量大幅增长推动业绩高增

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:汪磊 日期:2022-09-02

  事件:公司发布2022 年半年度报告,上半年公司实现营收121.29 亿元,同比增长45.34%,归母净利润50.37 亿元,同比增长36.62%,扣非归母净利润49.87 亿元,同比增长34.56%。2022 年二季度,公司实现营收63.41 亿元,同比增长39.88%,归母净利润24.66 亿元,同比上升18.57%,扣非归母净利润27.23 元,同比上升50.67%。

      点评:

      风光新能源投产提速,降本增效助力盈利能力不断提升。2022 年上半年,公司完成发电量245 亿度(同比+47%),其中风电173 亿度(同比+47%),利用小时数1165 小时(同比-9%,高于全国均值11 小时);光伏发电68 亿度(同比+46%),利用小时数718 小时(同比-0.3%,高于全国均值28 小时)。平均上网电价470 元/MWh(同比-2%),其中风电同比+2%,光伏同比-12%。度电成本166 元/MWh(同比-3%),其中风电同比+4%,光伏同比-13%。销售毛利率65.45%(同比+1.25pct),在装机规模扩大的同时毛利率不断提升。公司管理费用率和财务费用率分别为3.58%(同比+0.46pct)、15.47%(同比-1.34pct)。另外,部分新增项目处于试运行期不计算计提折旧,营业成本增量较小进一步增厚了公司的利润水平。

      装机规模持续稳定增长,新增核准/备案项目可观。截至2022 年6 月末,公司投产装机25.1GW(海上风电4.58GW、陆上风电10.49GW、光伏9.72GW),上半年新增2.1GW(陆上风电0.80GW、光伏1.30GW)。公司是国内具有影响力的新能源风光运营公司,装机份额进一步提升,其中海上风电17.16%、陆上风电3.33%、光伏2.89%,分别同比+3.8pct、+0.5pct、+0.34pct。截至6 月末公司在建装机15.27GW,其中风电7.638GW、光伏7.635GW。上半年公司新增核准或备案装机合计7.

      3GW,其中风电2.91GW、光伏4.09GW、独立储能0.3GW。受益于公司发电量大幅增长带来的经营性现金流大幅增长(57.84 亿元,同比+49.04%),公司将持续有序推进新项目的投产,在建与储备项目装机规模可观有望助力公司业绩持续高增长。

      市场化电价增厚收益,新能源补贴或将加速发放。公司业务覆盖全国30 个省、自治区和直辖市,装机规模、盈利能力等居于国内同行业前列。随着电力供需矛盾的日益突出,电力市场化加速,目前公司已在19 个省区参与电力市场化交易,进一步增厚发电收益。未来随着电力体制改革的不断深入,市场化交易范围和规模可能将不断扩大,可再生能源电量通过参与市场化交易形式销售将成为主要方式。新能源运营商补贴拖欠问题正在逐步解决,国家相关部委成立可再生能源发展结算公  司,通过财政拨款与专项融资解决补贴发放问题。截至2022 年6 月末,公司应收账款达266.7 亿元(主要为可再生能源发电补贴款),较2021 年末增长约77.0 亿元。

      若补贴可以加速发放,将改善公司现金流水平,助力公司发展。

      维持“买入”评级:公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”战略目标,持续推进风光新能源项目开发,公司在建风光新能源项目规模大,同时风光新能源项目资源储备充足,未来风光新能源装机规模将持续快速增长,驱动公司业绩不断增长。

      预计2022-2024 年公司营业收入分别为257.71、305.51、357.27 亿元,分别同比增长66.43%、18.55%、16.94%,归母净利润分别为89.89、103.34、116.20 亿元,分别同比增长59.32%、14.96%、12.45%,EPS 分别为0.31、0.36、0.41,对应PE 分别为19.1、16.6、14.8 倍。维持公司“买入”评级。

      风险提示:项目推进不及预期;市场竞争加剧;宏观经济超预期下行;风光上网电价下行;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。