韵达股份(002120):2Q22低于预期但低点已过 关注逐步修复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:冯启斌/刘钢贤/杨鑫/杭程 日期:2022-09-02

1H22 业绩略低于我们预期

    公司公布1H22 业绩:收入228 亿元,同比增长25%;归母净利润5.46 亿元,同比增长22%,略低于我们预期,主要系疫情影响下二季度业绩承压。上半年公司实现业务量85 亿件,同比增长3%,略低于行业的4%,市场份额16.7%仍居行业第二位。得益于盈利增长和税收返还政策,上半年公司经营活动净现金流达到32.4 亿元,远远好于去年同期(仅-0.5 亿元)。

    疫情影响下2Q22 业绩承压:收入113 亿元,同比增长14%,环比减少2%;归母净利润1.99 亿元,同比、环比分别减少9%、43%;扣非归母净利润1.33 亿元,同比、环比分别减少37%、67%。单二季度来看,4 月份由于疫情的影响公司业务量一度同比下降19%,随后在5-7 月逐步修复,7月公司快递业务量同比+2.1%,逐步恢复正增长。疫情影响公司业务量低于最优产能(2Q22 公司完成业务量同比减少9%),导致资产利用率或有所下降,同时也会新增防疫等相关成本,叠加燃油成本上涨等因素,致使二季度业绩低于预期。二季度管理费用环比减少0.6 亿元,同比持平,体现公司的费用管控逐步开始发力,抵消了部分负面影响。2Q22 公司单票盈利为0.05元/件,低于1Q22 的0.08 元/件,与去年同期持平。

    发展趋势

    低点已过,关注逐步修复。我们认为短期事件的一次性影响不改变公司的长期竞争优势,因此对韵达而言,目前低点已经过去,往后看需要关注业务量增速修复的进度。我们认为随着资本开支逐步走向平稳甚至下降通道(上半年公司资本开支16 亿元,远低于去年同期的39 亿元),叠加市场旺季和公司业务量修复,有望驱动公司单票成本下降,单票盈利有望逐步回升。

    格局趋于稳定,量升价稳带动盈利修复。价:我们认为在影响快递行业的市场、平台和监管三重逻辑叠加下,当前监管逻辑占主导,竞争格局趋于稳定缓和。虽然区域性或个体性的竞争行为可能仍时有发生,但考虑到监管政策的延续性,我们认为2022 年价格有望整体保持稳定态势,带来业绩持续改善。量:短期来看,近期受国内疫情影响快递公司运营面临一定压力,但我们认为这些短期因素有望逐渐边际缓解,关注积压需求的回补情况。

    盈利预测与估值

    考虑到今年以来公司业务量增速低于预期,我们下调2022 年和2023 年盈利预测18%/4%至20.2/30.2 亿元人民币,主要反映疫情的一次性影响。当前股价对应2022/2023 年24.8 倍/16.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.25 元目标价,对应25.1 倍2022 年市盈率和19.7 倍2023 年市盈率,较当前股价有23.0%的上行空间。

    风险

    快递业务量低于预期,疫情反复。