森马服饰(002563)公司信息更新报告：2022H1业绩受疫情影响承压 期待稳步修复

2022H1 业绩受疫情影响短期承压，维持“买入”评级

    公司2022H1/2022Q2 收入56.41 亿元（-13.43%）/23.32 亿元（-27.28%），归母净利润1.04 亿元（-84.31%）/-1.05 亿元（-133.43%）。考虑疫情不确定性，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年净利润为10.1/12.7/15.6 亿元（原值为14.9/17.5/20.1亿元），对应EPS 为0.38/0.47/0.58 元，当前股价对应PE 13.7/10.9/8.9 倍，看好公司国内童装优势地位，休闲装调整充分逐渐复苏，维持“买入”评级。

    休闲装降幅大于童装，童装渠道仍在调整中

    分产品看：2022H1 儿童服饰收入35.97 亿元（-12.44%），休闲服饰收入19.83 亿元（-15.5%）。分渠道看：2022H1 线上销售27.85 亿元（+3.5%），占比49.37%；直营/加盟/联营销售5.49/19.99/2.47 亿元，增速-19%/-27.6%/-23.7%。门店：2022H1总店数8368 家(-199)，其中直营/加盟/联营净拓店-14/+114/-299 家，休闲服装和童装净拓店+17/-216 家。2022H1 直营/加盟平均面积225.5（+2.0%）/185.9（+2.5%）平方米；休闲服装/童装平均面积分别为231.4（+0.1%)/168.6（+1.1%）平方米。

    成本与费用率上升，存货同比增幅较大，经营性现金流净流出毛利率：2022H1/Q2 公司整体毛利率为41.14%（-3.04pct）/38.99%（-5.40pct）。

    费用率：2022H1/Q2 期间费用率分别为34.55%（+8.11pct）/41.49%（+12.25pct）。

    （1）销售费用率：2022H1/Q2 为27.72%（+6.18pct）/32.86%（+9.12pct），主要系2022H1 人员薪酬及广告宣传费增加。（2）管理费用率：2022H1/Q2 分别为5.14%（+0.95pct）/6.13%（+1.69pct）。（3）研发费用率：2022H1/Q2 为2.06%（+0.22pct）/2.97%（+0.63pct）；（4）财务费用率：2022H1/Q2 为-0.37%（+0.76pct）/-0.48%（+0.81pct）。净利率： 2022H1/2022Q2 公司归母净利率为1.85%（-8.36pct）/-4.48%（-14.23pct）。 存货：截至2022H1，存货39.9 亿元（+47.15%）；存货周转天数217 天（+88）。应收账款：2022H1 应收账款8.32 亿元（-12.73%），应收账款周转天数36.4（+4）。经营性现金流和净现金：2022H1 公司经营性现金流出2.92 亿元（-132.9%），减少系销售下降、为避免原材料价格大幅上涨而提前锁定原材料的预付款增加所致。截至2022H1，现金及现金等价物为38.81 亿元（-9.2）。

    风险提示：品牌运营不及预期；行业竞争加剧；疫情影响终端销售。