昭衍新药(603127):主营业务需求强劲 产能建设有序推进

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/吴婉桦/邹朋 日期:2022-09-02

  业绩回顾

      2022 年半年报业绩超过我们预期

      公司公布2022 年半年报业绩:收入7.77 亿元,同比+45.33%;归母净利润3.71 亿元,同比+141.4%;扣非净利润3.45 亿元,同比+166.79%;剔除未实现生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益影响后,扣非净利润同比+70.32%,超过我们预期,主要因公司主营业务需求旺盛,实现业绩强劲增长。

      发展趋势

      上半年扣非净利润实现强劲增长。除常规业务需求旺盛带动高增长外,以下因素也有积极贡献:1)生物资产公允价值变动未实现部分1.2 亿元(去年同期3,619 万元),已实现部分1,089 万元(去年同期158 万元);2)利息收入6,868 万元(去年同期265 万元);3)汇兑损益1,878 万元(去年同期165万元)。

      在手订单充足,业绩确定性较强。截至2022 年6 月底,公司在手订单金额超过41 亿元,集团整体签署订单超过20 亿元,其中境内公司承接订单超过18 亿元,同比增长超过50%,海外Biomere 承接订单接近2 亿元,同比增长近30%,国内公司承接海外订单同比增长超过100%,积蓄较大潜力。

      产能及员工人数持续扩张,收购实验动物模型公司。截至2022 年7 月底,公司服务团队人数超2,600,相比2021 年底增加近500 人。2022 年8 月公司发布A 股员工持股计划,激励对象包括公司高级管理人员、监事、核心技术(业务)骨干不超过20 人,持股计划解锁与公司业绩绑定,激励员工积极性。产能方面,苏州8 千多平米I 期工程于2022 年1 月投入运营,II期工程约2 万平米建设顺利推进,公司预计广州昭衍安评基地2022 年底完成基建工作。同时,2022 年6 月完成云南英茂生物和广西玮美生物两家实验模型公司收购,存货和生物性资产评估增值分别为6.70 亿元和6.84 亿元。

      盈利预测与估值

      维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年52.1 倍/40.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年24.5 倍/18.9 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级,但由于近期医药板块系统性调整,我们下调A 股目标价5.1%至101.50 元对应52.4 倍2023 年市盈率,较当前股价有30.3%的上行空间。下调H 股目标价6.3%至60.00 港元对应26.6 倍2023 年市盈率,较当前股价有40.7%的上行空间。

      风险

      生物资产公允价值变动,订单波动,新药研发风险,汇率变动。