大唐发电(601991)2022年中报点评:盈利能力持续提升 新能源贡献增加

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:笪佳敏/岳挺 日期:2022-09-02

事件:公司2022 年8月31日发布2022年中报,上半年公司实现营业收入555.98 亿元,同比增长9.99%;归母净利润14 亿元,同比降低20.82%;EPS 为0.0361 元,同比降低36.67%。

    点评:营收保持增长态势,盈利能力持续改善。主要由于平均上网电价增长,公司H1 营收同比增长9.99%,但主要受疫情影响,Q2 营收同比增加1.89%、环比降低13.43%,但主要由于营业成本环比降低17.04%以及投资收益增加11.2 亿,归母净实现18.09 亿, 同比/环比增长114.2%/542.1%,近四个季度首次扭亏为盈。公司Q2 毛利率/净利率12.0%/6.7%,环比增加8.05/3.83pcts,连续第3 个季度提升。预计未来随着发电量随疫情缓解回升,燃料成本进一步回落,此外,公司二季度CFO达73.37 亿,同比/环比增加30.14%/32.93%,资产负债率72.58%,连续第2 个季度回落,为健康发展新能源奠定了坚实基础。

    售电量同比下降,受益电改电价提升。截至22H1 末,公司总装机达6899.423 万千瓦,煤机、燃机、水电、风电、光伏装机容量分别为4795.4、462.24、920.473、515.81、205.5 万千瓦,占比分别为69.5%、6.7%、13.34%、7.48%、2.98%。主要因疫情影响电力需求,公司上半年售电量1148.192亿千瓦时,同比下降约8.18%,燃煤、燃机、水电、风电、光伏占比分别为75.02%、5.23%、13.65、5.13%、0.96%,同比分别增加-11.16%、-19.73%、8.75%、7.48%、55.85%。主要受益于电改,公司上半年平均上网电价457.81 元/兆瓦时,同比上升16.85%,市场化交易电量占比约为85.03%。

    新能源利润贡献提升,“十四五”发展可期。公司上半年煤机、燃机、水电、风电、光伏分别实现利润总额-23.15、3.04、12.69、13.56、2.02 亿,同比分别增加-247%、-29.43%、18.97%、3.09%、30.68%,其中新能源增长6%,占比由64%大幅提升至191%,有效对冲了煤电亏损。公司规划“十四五”新增新能源装机30GW,利润贡献有望持续提升。

    盈利预测:预计2022-2024 年公司营业收入1151.18/1250.99/1333.43 亿元,归母净利润27.25/37.06/43.33 亿元,EPS 0.15/0.20/0.23 元,对应PE21.80/16.03/13.71 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:煤价回落不及预期,电价回落超预期,新能源进展不及预期