金螳螂(002081)：减值压力趋小 期待业务结构转型

22H1 归母净利同比-19.3%，维持“增持”评级公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母113.1/8.6/6.1 亿，同比-17.3%/-19.3%/-41.4%；22Q2 收入/归母净利/扣非归母54.6/3.7/2.6亿，同比-31.7%/-38.8%/-56.1%，主要系地产需求下滑及疫情影响。考虑公司减值风险释放较充分，维持公司22-24 年归母净利预测为18.6/20.0/21.6亿。可比公司22 年Wind 一致预期均值11.7xPE，考虑公司业务体量大转型不易，维持公司22 年8.8xPE 和目标价6.10 元，维持“增持”。

    幕墙业务收入逆势增长，22Q2 毛利率环比改善22H1 公司装饰/ 幕墙/ 设计分别实现收入96.9/8.9/6.2 亿元， 同比-21.1%/+40.9%/-9.2%，幕墙收入逆势实现增长；但从净利润看，22H1 幕墙子公司净利润353 万元，同比-47.6%。分地区看，22H1 公司省内/省外收入35.4/77.7 亿元，同比-17.3%/-17.3%，毛利率分别为16.8%/15.7%，同比-4.1/+0.1pct，省内业务毛利率下滑较多。22H1 公司整体毛利率16.0%，同比-1.2pct；Q2 毛利率17.7%，同/环比-0.2/+3.2pct，环比有所改善。

    期间费用率保持稳定，有息负债率持续降低

    22H1 期间费用率7.5%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.5%/2.4%/3.4%/0.2%，同比+0.32/+0.34/-0.32/-0.07pct，各项费用率均保持稳定。22H1 公司资产减值/信用减值-1.8/+2.7 亿元，同比-2.0/+3.5 亿元，主要系合同资产减值损失及冲回部分应收票据坏账损失。22H1 归母净利率7.6%，同比-0.2pct，22Q2 为6.7%，同/环比-0.8/-1.8pct。22H1 末资产负债率/有息负债率66.5%/4.0%，同比+6.7/-3.5pct，有息负债率持续降低。

    22H1 经营性净现金流-3.9 亿元，同比+0.5 亿元，回款有所改善。

    努力优化业务结构，订单质量有望提升

    22H1 公司新签/中标未签约/已签约未完工订单金额44.2/34.5/263.1 亿元，同比-43.9%/-34.0%/-59.8%，主要系新冠肺炎疫情以及房地产行业去杠杆因素影响，行业市场需求阶段性收缩。在保证风险控制的前提下，积极转变订单结构，加速业务转型升级，新签住宅类订单同比-77.8%。未来公司将持续优化业务结构，开拓装配式、新基建、新能源等新成长价值的客户，订单质量有望提升。

    风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。