周大生(002867)2022半年报点评:以黄金作为主力产品 省代模式持续迭代

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:李典 日期:2022-09-02

事件:

    公司发布2022 年半年报。

    点评:

    二季度受疫情影响利润有所下滑,整体上半年业绩平稳2022 年上半年公司实现营收50.98 亿元,同比增长82.79%,主要来自于展销模式下黄金产品大幅增长,实现归母净利润5.85 亿元,同比下降4.07%。上半年毛利率较去年同期下降18.31pct 至22.16%,主要是由于黄金的占比持续提升带来的收入结构方面的变化。期间费用总额 3.58 亿元,较上年同期增长 8.41%,期间费用率整体下降4.82pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.25%/0.82%/0.12%/-0.18%。Q1/Q2 公司归母净利润分别增长23.26%/-21.22%,二季度利润同比下滑,主要受到华东等地区新冠疫情防控因素的影响,部分线下门店二季度经营停滞,同时疫情持续部分抑制了加盟商的补货需求,镶嵌产品同比下降较为明显。

    上半年净增门店23 家,展销模式下黄金品类快速增长分业务看,加盟业务收入 38.03 亿元,同比增长 140.4%。其中,黄金产品销售收入 29.90 亿,同比增长 693.44%,展销业务模式下黄金产品上持续发力;镶嵌产品销售收入为 3.99 亿,同比下降 47.94%;品牌使用费收入为 3.14 亿元,同比下降 8.32%。自营业务营收5.67 亿元,同比下降12.29%。互联网业务的营收6.04 亿元,同比上升38.93%。门店方面,截止报告期末,周大生线下门店4525 家,其中自营门店235 家,加盟门店4290 家,上半年净增门店23 家,其中加盟净增26 家,直营净减少3 家。

    产品方面,报告期内公司发布了周大生“非凡国潮”黄金文创 IP 新品,同时袖手《国家宝藏》推出IP 联名系列,并持续完善黄金产品矩阵,打造了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内最具规模的珠宝运营商之一,省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升,产品、品牌、渠道相互赋能。考虑到疫情的影响以及开店节奏的调整,我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.24/1.47/1.70,对应PE 分别为11/9/8x,维持“增持”评级。

    风险提示

    渠道拓展不及预期风险;行业竞争加剧风险;疫情反复风险。