恒立液压(601100):深耕行业三十载 国产液压龙头优势明显

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:黄秀瑜/谢少威 日期:2022-09-02

投资要点:

    深耕行业多年,多元化产品涉及多个领域。公司成立于1990年,从液压油缸制造发展成为集液压元件、精密铸件、气动元件、液压系统等产业于一体的企业。为实施公司的全球市场的战略性布局,先后收购多家企业,进军全球高端液压元件领域。目前,公司产品线比较完善,分为6大种类,涉及6大领域,16个细分领域,遍及工程机械、能源开采、隧道机械等多个行业,技术水平和生产规模跻身于世界液压领域前列。公司所处行业壁垒相对较高,公司竞争优势较强,新进企业较难突破。

    下游景气度有望回升,整机需求增加将拉动公司订单增长。2022年国家定调稳增长,6月新增专项债券基本发行完毕,预计将按计划8月使用完毕,新增一般债券8-9月将发行完毕。今年,新增地方政府债券资金投入基建占比均超50%。从固定资产投资角度来看,基建投资已持续好转,而房地产投资仍有下行压力,我们认为房地产投资将滞后于基建投资,下半年预计随着房地产政策放松,房地产投资有望迎来机会。在基建和房地产行业景气度回升双驱动下,工程机械需求有望增加,将拉动业内企业业绩增长。公司作为工程机械上游零部件领头企业,将受益于下游行业需求的增加,下半年业绩有望改善。

    行业竞争格局相对集中,进出口金额差距缩小。我国液压技术起步较晚,但市场规模快速发展,已成为全球液压产品重要的市场之一,对全球液压产业起到了重要的推动作用。行业竞争格局方面,液压行业主要由国外企业占主导,CR4市场份额为42.3%,CR8市场份额为49.8%,行业竞争格局相对集中。液压系统依赖进口的问题仍较为突出,暂无法打破国内高端市场格局,尚未实现国产替代,但进出口差额已逐渐缩小。

    2022H1业绩承压,2022H2订单有望改善。2022H1营收和业绩同比增速下滑,主要系受下游景气度影响,产品销量受阻。2021年毛利率、净利率同比持平,2022H1毛利率同比下降1.89pct,净利率同比提升0.24pct。

    2022H1公司保持较强营运能力,偿债能力处于合理水平。展望2022年下半年,下游景气度回升,工程机械需求增加,有望拉动公司订单增长。

    投资建议:我们认为下游挖机销量旺季后移,下半年有望迎来逆周期上升趋势,公司订单有望增加。2022H1非挖工程机械领域及非工程机械领域均有不同程度的增长,下半年基建项目将不断增加,非挖工程机械需求有望增加,将拉动公司业绩增长。预计2022-2024年EPS分别为1.82元、2.00元、2.34元,对应PE分别为28倍、25倍、22倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)若基建/房地产投资不及预期风险;(2)专项债发行不及预期风险;(3)海外需求趋弱风险;(4)原材料价格大幅上涨风险。