华软科技(002453)：聚焦精细化工 盈利能力有望提升

　　事件：

    　　公司于2022年8月25日发布2022年半年报：上半年实现营业收入18.49亿元，同比增长12.01%；实现归母净利润 2619.08 万元，同比增长33.31%；扣非后归母净利润268.86 万元，同比降低21.02%。

    　　点评：

    　　营业收入稳定增长，利润率小幅上升。收入端，上半年公司供应链管理业务、精细化工品业务和防护品分别实现营收14.26/3.89/0.09 亿元，分别同比+8.98%/+41.30%/-6.08% ， 占营业收入比重分别为77.09%/21.02%/0.5%。利润端，上半年公司毛利率和净利率分别为9.06%/1.58%，利润率水平小幅上升，其中2022Q2 实现归母净利润3023万元，同比增长286.84%。

    　　积极整合资源优势，拓宽业务护城河。精细化学品业务准入门槛较高，尤其是光气资源生产企业数量受到严格控制，而公司持有光气特别生产许可证，形成产业链结构优势，大幅降低AKD 产品的生产成本。上半年公司AKD 系列造纸化学品和医药、农药中间体分别实现营收1.97/1.42亿元，分别同比+76.02%/+92.33%，毛利率分别为14.60%/39.58%，同比+3.75%/+7.29%。此外，公司重视技术研发与创新，累计取得专利超过百余项，保持公司科技创新和专利技术自主研发优势。

    　　聚焦精细化工业务，移除供应链管理板块。上半年公司三家子公司倍升互联、天安化工和奥得赛营业收入分别为14.21/1.70/1.71 亿元，净利润分别为593.23/1482.67/2267.41 万元，净利率分别为0.4%/8.7%/13.22%。

    　　据公告，公司将出售所持供应链管理板块重要子公司倍升互联53.33%股权，表明公司未来将专注于精细化工业务。我们认为，精细化工业务板块毛利率较高，公司聚焦精细化工有望提升专业化水平，盈利能力有较大提升空间。

    　　投资建议：公司剥离供应链管理业务，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为12.26/17.52/25.33 亿元，归母净利润分别为1.86/3.13/4.63 亿元，对应EPS 为0.2/0.33/0.49 元，对应PE58.28/34.66/23.45X, 给予合理目标价15 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：下游订单不及预期、业绩与估值预测不及预期、疫情反复