美凯龙(601828):1H22收入同比下滑7% 减免租金赋能商户

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/戎姜斌 日期:2022-09-02

  业绩回顾

      1H22 业绩符合我们预期

      公司公告2022 年半年度业绩:1H22 实现收入69.57 亿元,同比下滑7.28%,归母净利润10.25 亿元,同比下滑40.81%,扣非归母净利润9.37 亿元,同比增长0.51%,疫情影响导致公司相关服务递延影响营收,业绩符合预期。

      分季度来看,公司1Q/2Q22 分别实现收入33.75/35.82 亿元,同比分别+1.01%/-13.93%,归母净利润6.98/3.27 亿元,同比-3.4%/-67.59%。

      发展趋势

      1、自营商场小幅上涨,其他业务保持平稳。1)自营商场:1H22 收入达43.06亿元,同增6.2%,毛利率同增0.7ppt 至76.1%,共经营94 家自营商场(新开1 家,关闭1 家,自营转委管1 家),平均出租率92.1%,其中:a)自有商场:1H22 收入达35.23 亿元,同增6.3%,毛利率同增0.4ppt 至85.2%,自有商场数较年初数量不变,为61 家;b)租赁商场:1H22 收入达6.14 亿元,同增3.1%,毛利率同增0.2ppt 至28.9%,租赁商场数较年初减少1 家至28 家(关闭1 家);c)合营联营商场:1H22 收入达1.68 亿元,同增17.4%,毛利率同增8.4ppt 至58.3%,合营联营商场数较年初数量不变,为5 家(新开1 家,合营联营转委管1 家);2)委管商场:1H22 收入达12.96亿元,同降 22.7%,1H22 委管商场数净增2 家至280 家(新开4 家,关闭3 家,自营转委管1 家),平均出租率90.1%;3)其他:战略合作经营10 家商场,特许经营方式授权59 家特许经营家居建材项目。

      2、毛利小幅下滑,费用控制良好。公司1H22 毛利率为62.34%,同比-1.3ppt,费用端来看,公司1H22 期间费用率34.63%,同比-4.8ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为8.61%/9.16%/16.86%,同比-2.4ppt/-3ppt/+0.6ppt。

      综合影响下,1H22 净利率为14.74%,同比-8.3ppt。

      3、完善全渠道布局,免租计划积极应对疫情影响。1)线下拓展:公司下沉市场持续拓展,截至1H22 自营商场筹备建设19 家(自有 16 家、租赁 3家),计划建筑面积约 297 万平方米,取得土地使用权证/已获得地块委管商场签约项目323 个;2)线上引流:公司与战略投资方阿里巴巴深化合作,建立线上“天猫同城站”,同时赋能传统经销商提升线上运营能力,线上线下一体化引流获客模式不断完善;3)帮扶政策:2022 年8 月,公司公告拟减免自营商场商户的部分租金及管理费,公司预计影响收入累计不超过5 亿元,直接影响归母净利润累计不超过3.5 亿元,我们预计免租减负计划助力商户抵御疫情影响,长期来看有助于彰显公司社会责任感,同时维护公司与商户间的良性循环,推动租金收入稳健增长。

      盈利预测与估值

      考虑到疫情影响线下销售以及租金减免计划推行,我们下调2022/2023 年净利润12%/13%至21.48/25.94 亿元,当前A 股股价对应2022/2023 年11/9倍P/E,当前H 股股价对应2022/2023 年5/4 倍P/E,A 股维持跑赢行业评级,下调目标价4%至6.5 元,对应2022/2023 年13/11 倍P/E,有26%上行空间。H 股维持跑赢行业评级,下调目标价10%至3.6 港元,对应2022/2023年6/5 倍P/E,有27%上行空间。

      风险

      部分地区影响销售,行业竞争加剧。