同仁堂(600085)：1H22业绩符合预期 毛利率有所提升

　　业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入75.1 亿元，同比增长2.0%；归母净利润7.4 亿元，同比增长19.1%，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1H22 母公司层面收入及利润均实现双位数增长。根据公告，1H22 母公司实现收入19.6 亿元（YoY+13.0%），净利润6.7 亿元（YoY+28.1%）；主要控股参股公司中，1H22 同仁堂科技收入30.1 亿元（YoY+9.0%），净利润4.5 亿元（YoY-4.5%）；同仁堂国药收入5.2 亿元（YoY-11.2%），净利润2.0 亿元（YoY-18.3%）；同仁堂商业收入43.7 亿元（YoY+0.1%），净利润1.8 亿元（YoY-0.4%）。

    　　毛利率有所提升，费用端保持稳定。1H22 公司综合毛利率49.7%（YoY+1.8ppt），主要系公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动进一步提高生产效率；销售费用率19.4%（YoY+0.1ppt），管理费用率9.1%（YoY-0.1ppt），研发费用率1.0%（YoY+0.3ppt），整体费用率基本保持稳定；1H22 经营现金流18.8 亿元，同比基本持平；截至2022 年6 月底，公司应收账款余额13.4 亿元（YoY+33.6%）。

    　　积极探索科研创新与品种开发。根据公告，1H22 公司持续加大研发投入，围绕中药创新产品开发、践行大品种战略、挖掘潜力品种价值等领域展开科研。1H22 公司持续开展清脑宣窍滴丸三期临床，完成91 例病例入组，并持续开展同人牛黄清心丸、安宫牛黄丸等品种二次开发，探索贵细原料替代研究。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年44.9 倍/38.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于近期中药板块估值中枢略有上移，我们上调目标价9.2%至56.80 元，对应53.9 倍2022 年市盈率和45.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，产品营销效果低于预期，新品增长低于预期。