宋城演艺(300144):保本节流静待复苏弹性 炼内功蓄力长期发展

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:林思婕/刘凝菲 日期:2022-09-02

  业绩回顾

      1H22 业绩基本符合我们预期

      公司公布1H22 业绩:营收1.12 亿元,同比-84.8%;归母净亏损0.29 亿元,扣非归母净亏损0.99 亿元。对应2Q22 营收0.26 亿元,同比-93.8%;归母净利0.09 亿元,扣非归母净亏损0.59 亿元。业绩基本符合我们预期,主要由于3 月以来国内疫情反复下多园暂停营业或客流恢复承压。2Q22 经营活动净现金流-0.07 亿元,截至6 月末,公司账面货币资金16.5 亿元。

      分项目:1)1H22 演艺主业收入0.79 亿元,同比-86.2%,其中杭州/三亚/丽江收入分别同比-90.2%/-56.4%/-80.6%;杭州/三亚/丽江景区毛利率分别同比-97.2ppt/-4.2ppt/-52.4ppt 至-43.2%/73.0%/14.4%。其中,1H22 三亚景区录得盈利。2)2Q22 销售费用率和研发费用率分别同比+9.5ppt 和+7.0ppt;管理费用同比增加188.3%至1.23 亿元,主要系多数景区在疫情闭园期间产生的营业成本列入管理费用。

      发展趋势

      疫情反复下多园暂闭,聚焦保本节流。3 月起疫情防控趋严,铁路运输量和民航客运量2Q22 分别同比-62%/-71%,仅恢复至19 年同期34%和26%;6月以来虽有病例散发但防控环比好转,7 月两者分别同比-26.7%和-30.9%,恢复至19 年同期63.6%和57.3%。2Q22 公司主要园区多处于停业状态,7/2 起杭州、三亚、桂林、九寨沟及丽江项目重新开园(三亚、九寨景区因疫情分别再于8/2 和8/26 起暂停营业);上海、西安、张家界项目仍在停业,我们估计上海项目尚在整改、或延至明年开园。在疫情趋势尚不明朗下佛山、西塘等新项目开园暂缓,多聚焦存量项目改善及保本节流。

      静待复苏弹性,修炼内功蓄力长期发展。1)产品创新升级:重点改版升级上海和西安千古情,优化佛山千古情;上海项目对剧院硬件、上海颜色和餐饮秀进行升级;全新编创的《大唐绝恋》、《大禹治水》、《WA!海洋》、《蓝色之恋》等新剧目静待开园上映。得益于强产品力,暑假期间丽江千古情客流及营收恢复至19 年同期7 成以上;杭州宋城通过夜游、引进《你是演奏家2》等热门剧目开源引流。2)组织管理及用工优化:总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”核心管理架构形成,打造“中央厨房”式垂直管理体系;建设社会化用工招聘平台,增强用工资源多元化与灵活性。

      盈利预测与估值

      谨慎考虑疫情影响及景区闭园,下调22 年和23 年盈利预测72%和22%至1.0 亿元和8.3 亿元。当前股价对应23 年40 倍市盈率。考虑中长期疫情趋势边际向好下的板块估值回暖和复苏弹性,维持跑赢行业评级,下调目标价4%至15.4 元,对应49 倍23 年市盈率,较当前股价有22%的上行空间。

      风险

      疫情对出游影响超预期;存量园区客流恢复不及预期;新园开发不及预期。