兴业证券(601377)：二季度自营有所改善 半年度归母净利润降幅较一季度大幅收窄

　　投资要点：二季度自营业务改善，环比扭亏为盈，权益市场低迷对经纪业务产生影响，投行业务表现亮眼，股权承销规模增长迅速。

    　　合理价值区间7.93-8.59 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】兴业证券发布2022 年半年度业绩：实现营业收入49.5 亿元，同比-51.3%；归母净利润13.7 亿元，同比-43.7%；对应EPS 0.21 元，ROE 3.3%。

    　　二季度实现营业收入32.6 亿元，同比-29.8%，环比+93%。归母净利润12.2亿元，同比-2.1%，环比增加6.8 倍。22 年上半年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的29%/10%/1%/16%/-4%。

    　　以“双轮联动”和数智化建设为引擎，打造机构经纪生态圈。2022 年上半年公司经纪业务收入14.3 亿元，同比-10.5%，占营业收入比重28.8%，高价值机构经纪客户数量和机构经纪交易量占比稳中有升。二级市场交投活跃度持续走低，公司股基交易额市场份额1.54%，同比-0.17pct。代销金融产品收入2.31亿元，同比-26.4%，占经纪业务收入16.20%，排名稳定行业前10。公司两融余额286 亿元，较年初-14.8%，市场份额1.79%。

    　　持续完善重点行业与区域布局，股权承销规模提升较大。2022 年上半年兴业证券投行业务收入4.8 亿元，同比-22.7%。股权业务承销规模同比+90.4%，债券业务承销规模同比-3.7%。股权主承销规模173.8 亿元，排名第9，其中IPO 2 家，募资金额18 亿元，再融资4 家，募资金额156 亿元。债券主承销规模575 亿元，排名第19；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为263亿元、100 亿元、87 亿元。IPO 储备项目18 家，排名第17，其中两市主板5家，北交所2 家，科创板7 家，创业板4 家。

    　　全力推进大集合产品的营销运作，资产管理规模稳中有升。2022 年上半年资管业务收入0.7 亿元，同比-40.5%。兴证资管在夯实“固收+”底层资产规模的同时，全力推进大集合产品的营销与运作工作，资产管理规模617 亿元，较年初+2.9%。上半年基金投顾业务开展成效显著，QDII 业务筹备工作稳步推进，公募REITs 业务充分布局。兴证全球基金管理规模6825 亿元，较年初+1.4%，其中公募基金规模6019 亿元，较年初+2.0%，兴全基金净利润9.20 亿元，同比-33%

    　　强化投研力量，自营业务环比扭亏为盈。2022 年上半年公司投资净亏损（含公允价值）2.0 亿元，同比盈转亏；二季度投资收益（含公允价值）10.3 亿元，同比+24.3%，环比扭亏为盈。公司通过优化持仓品种、均衡行业配置，降低波动性；同时拓宽研究覆盖范围，保持业务平稳运行。

    　　【投资建议】预计公司2022-2024E 每股净利润分别为0.55、0.72、0.77 元，每股净资产分别为6.61、7.16、7.71 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2022E 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间为7.93-8.59 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。