孩子王(301078):边际经营向好 单季扭亏为盈

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2022-09-02

  事件

      2022H1,公司实现营业收入43.74 亿元,同比-1.44%;实现归母净利润0.67 亿元,同比-58.09%;实现扣非归母净利润0.43 亿元,同比-62.66%。2022Q2,公司实现营业收入22.64 亿元,同比-0.05%;实现归母净利润0.99 亿元,同比-16.59%;实现扣非归母净利润0.82 亿元。

      简评

      边际经营向好,单季扭亏为盈。2022 上半年疫情反复,影响线下门店经营,同时较多新开门店处于爬坡期,因此,公司面临较大经营压力。公司采取加大自有品牌销售、优化线上渠道布局、加强费用控制等措施:(1)2022H1 自有品牌商品销售收入为11844.33 万元,同比增长22.49%;(2)母婴商品线上销售收入占比达到 48.61%;(3)公司销售费率连续三个季度下降,Q2 环比Q1 下降3.05 pct 至19.42%。以上措施帮助公司经营业绩得到明显改善,公司Q2 毛利率环比Q1 提升2.43 pct 至30.65%,Q2单季归母净利润为0.99 亿元(Q1 为-0.32 亿元)。

      深耕会员体系,聚焦提升客单。截至2022 年6 月末,公司会员人数超过 5300 万人(其中,孩子王 APP 拥有超过 4400 万名用户,小程序用户近 4400 万),其中近一年活跃用户近1000 万人,企业微信私域运营用户近 1000 万,会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的 96%以上。其中,付费会员—黑金 PLUS会员用户超过 81 万人,单客年产值约为普通会员的 11 倍。

      门店扩展放缓,店效有望改善。2022H1,公司新增门店7 家,关闭门店2 家,门店总量 500 家达到,门店扩张速度明显放缓。新开门店较多,同时疫情影响之下线下经营受到影响,导致门店运营成本较高,爬坡期增加,因而,公司店效出现一定程度下降,2022H1 总体店效下滑9.65%至776.74 万元/店,其中华东地区下滑12.05%,拖累了整体店效。公司更加注重已有渠道运营,同时深耕会员体系,疫情好转和防控优化情况下,下半年公司店效有望改善。

      投资建议:具备会员深耕与运营能力,拥有强粘性会员,线下线下全渠道扩展,市场覆盖提升,中高端定位契合消费升级。预计22-24 年公司归母净利润为1.75、3.03、4.58 亿元,对应PE 为90、52、34 倍,维持“增持”评级。

      风险因素:出生率下降;疫情反复客流受限;消费倾向下降风险