嘉亨家化(300955):受疫情扰动业绩短期承压 期待新增产能贡献收入增量

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘文正/解慧新/刘彦菁 日期:2022-09-02

  事件:公司发布中报业绩,1H22 实现营业收入4.6 亿元/yoy-10.6%,归母净利润2652.8 万元/yoy-28.7%;其中Q2 实现营收2.1 亿元/yoy-21.3%,归母净利润979.6 万元/yoy-40.3%。

      疫情影响营收小幅下滑,塑包业务收入显著增长。分业务看,1)化妆品业务收入明显下滑。化妆品业务实现收入2.1 亿元/yoy-20.1%,系全资子公司上海嘉亨因疫情防控原因,物流运输及人员流动受到较大限制,产能及订单交付、业务开拓受到较大影响。该业务占收入同比下降5.4pct 至45.5%。2)塑包业务收入增长明显,收入贡献提升。塑料包装容器业务实现收入2.0 亿元/yoy+7.9%,占收入同比提升7.5pct 至43.9%。3)家庭护理产品收入承压。家庭护理产品实现收入3767.1 万元/yoy-29.2%,占收入同比下降2.2pct 至8.2%。公司客户集中度进一步提升,1H22 前五大客户的收入占比为 81.3%,同比提升4.7pct。

      盈利能力短期承压,项目投产筹备致管理费用增加。1)毛利率方面,1H22公司实现毛利率22.8%/yoy+0.3pct,其中Q2 毛利率23.4%/yoy+1.6pct。分业务看,化妆品业务毛利率为19.4%/yoy-2.3pct,系营业收入下降,叠加固定资产折旧及其他固定支出等因素所致。塑料包装容器业务毛利率为27.7%/yoy+2.8pct。2)费用率方面,销售费用率为0.7%,同比上升0.2pct;管理费用率为13.2%,同比上升3.0pct;研发费用率为2.2%,同比上升0.1pct。

      上半年公司通过高新技术企业重新认定;2022 年1 月至7 月,公司新增9 项专利,其中实用新型专利7 项,发明专利2 项。3)净利率方面,在募投项目实施主体湖州嘉亨处于投产筹备阶段未产生效益,相关费用增加的影响下,1H22 公司净利率为5.8%,同比下降1.5pct。

      募投项目逐步投产,产能制约有望缓解。湖州嘉亨一期(化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目)已于2022 年6 月开始逐步投产,同时,湖州嘉亨二期(化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目)已于2022 年6 月开始动工建设。

      随着湖州嘉亨的投产,公司的智能化生产和数字化管理水平将进一步提升,公司产能制约将得到缓解。此外,募投项目中的技术研发中心升级建设项目投资进度为25.5%,将于2023 年3 月建成,公司研发实力将进一步增强。

      投资建议:公司的化妆品OEM/ODM 业务具有一体化服务壁垒,与主要客户合作稳定,并持续拓展客户及品类。随着湖州嘉亨一期投产贡献产能,以及二期项目的建成,有望贡献新的收入增量。我们预计22-24 年公司实现营收13.3、17.1、21.1 亿元,归母净利润1.1、1.5、1.9 亿元。对应22-24 年PE 21/15/12x,维持“推荐”评级。

      风险提示:市场需求波动风险;客户集中度较高;原材料价格波动风险。