龙大美食(002726)：猪价回升看好主业恢复 期待预制菜业务持续放量

　　事件：公司发布2022 半年度报告，报告期内实现营业收入68.15亿元，同比-35.71%；归母净利润0.36 亿元，同比-88.25%%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比-72.12%。其中，22Q2 实现营业收入34.75 亿元，同比-21.95%；归母净利润0.13 亿元，同比-86.39%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比-58.17%。

    　　主营业务受猪价低迷及疫情影响，H2 有望逐步恢复。分行业看，以屠宰行业为主，22H1 营收占总收入75.42%，22H1 屠宰行业/食品行业/ 进口贸易营业收入分别同比-33.11%/-12.13%/-62.23%。分产品看，以鲜冻肉为主，22H1 营收占总收入75.42%，22H1 鲜冻肉/熟食制品/预制菜/进口贸易营业收入分别同比-33.11%/-11.27%/-12.41%/-62.23%。受国内生猪行情及新冠疫情影响，上半年屠宰产品销售价格较去年同期大幅下降，收入有所下滑。但随着产能去化结束，猪价逐渐恢复上涨，预计下半年有望维持较好水位，主营业务或可逐步恢复。

    　　经销商数量稳步增长，线上直销表现亮眼。公司销售模式以经销渠道为主，经销/直营渠道分别占比 74.71%/25.29%。目前，公司建立了以经销商为主的全国性销售网络，22H1 各地经销商数量稳步增长， 其中山东/ 华中/ 华东/ 西南分别增加587/432/392/202 家。公司线上销售主要依托京东、抖音、天猫等10 余个线上平台，主要涵盖预制菜产品、熟食类制品以及鲜冻肉系列产品，其中京东平台22H1 销售额同比+150%，表现亮眼。

    　　毛利率环比恢复，管理费用率小幅上升。22H1/Q2 公司毛利率分别为4.41%/5.14%，同比-1.77/-0.86pcts，Q2 环比+1.80pcts有所恢复。费用方面，22H1/Q2 销售费用率为1.31%/1.15%，同比+0.28/-0.01pcts；22H1/Q2 管理费用率为1.87%/1.89%，同比+0.51/+0.26pct；22H1/Q2 财务费用率为0.38%/-0.07%,同比+0.12/-0.26pct,其中管理费用率小幅上升，其他均保持相对平稳。公司22H1/Q2 所得税率为16.16%/33.96%，同比+33.88/15.40pcts，主要系递延所得税费用增加。综上，22H1 公司归母净利率/扣非归母净利率为0.53% /1.31%，分别同比-2.37/-1.71pcts；22Q2 为0.37% /1.23%，分别同比-1.74/-1.06pcts。

    　　盈利预测与投资评级：公司秉持“一体两翼”发展战略，以预制菜为核心的食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑。在上游资源和渠道建设的加持下，我们认为公司在B 端预制菜业务上有望持续快速放量，同时优化公司产品结构，强化盈利能力。

    　　因此我们预测公司 22-24 年归母净利润为1.41/2.80/4.34 亿元，同比-121.44%/+98.10%/+55.08%，EPS 为0.13/0.26/0.40元，对应当前股价PE 分别为 71x/36x/23x。给予“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪价格大幅波动、新品推广不及预期、疫情反复影响产品动销、食品安全风险等。