生物股份(600201):上半年业绩低迷 内部积极求变以提升综合能力

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:雷轶/陈鹏 日期:2022-09-01

  事项:

      公司发布2022 年中报:上半年实现营收6.42 亿元,同比-23.63%;归母净利1.05 亿元,同比-59.32%。其中单二季度营收3.00 亿元,同比-6.48%;归母净利2397 万元,同比-48.57%。

      评论:

      养殖行情低迷拖累经营业绩,单2 季度收入端呈现一定改善态势。上半年公司整体营收和归母净利分别同降23.63%和59.32%,其中子公司金宇保灵收入4.46 亿元,同比-22.6%,净利润8067 万元,同比-56.1%,净利率18.1%,同比-13.8pct;扬州优邦收入9327 万元,同比-27.1%,净利润2587 万元,同比-49.4%,净利率27.7%,同比-12.2pct;辽宁益康收入8594 万元,同比-28.6%,净利润-302 万元,同比-114.4%,净利率-3.5%,同比-21.0pct。其中单2 季度实现营收3 亿元,同比下降6.48%,较1 季度34.22%的同比降幅有明显收窄。

      盈利能力仍然承压,销售费用控制较为得力。今年上半年公司毛利率51.6%,同比-10.8pct;单二季度毛利率47.56%,同比-6.33pct,环比-7.59pct,下降势头仍然比较明显,判断主要系需求低迷公司对下游客户进行了一定程度让利所致。费用方面,上半年销售、管理、研发费用分别同比-24.99%、-2.92%、-8.55%,对应销售、管理、研发费用率分别为17%、7.25%、8.33%,同比分别-0.31、+1.55、+1.37pct。其中销售费用明显下降,主要系公司优化营销运营模式、赋能经销商更深入地对终端客户进行技术服务所致。上半年净利率15.93%,同比-15.59pct。我们预计随着下半年养殖行情好转以及补栏情绪的回暖,养殖端对动保产品使用需求逐步恢复正常,料将带动公司盈利水平的稳步修复。

      多维度全方位提升综合竞争能力。①研发端:公司依托国内首家由企业投资建设的规模、功能均领先的高级别生物安全实验室(P3 实验室)加强研发创新,目前已建成非洲猪瘟疫苗集成研发平台,包括亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗等在内的多条技术路径研发工作稳步推进。上半年公司获得包括圆支二联疫苗、布病基因缺失活疫苗等在内的多项产品批准文号,其中圆支二联上市后,取得了非常积极的市场反馈。而在产品储备上,猪口蹄疫OA 二价病毒样颗粒疫苗、猪瘟E2 亚单位疫苗、伪狂犬基因缺失灭活疫苗等重点产品均处于新兽药注册阶段,牛口蹄疫-BVD-IBR 三联灭活疫苗、猫三联、猫四联疫苗等产品已进入临床试验申报阶段,且目前已经取得犬四联疫苗临床试验批件,犬三联疫苗则已经进入临床阶段。②工艺端:公司在具备产品工艺领先优势的基础上精益求精,对口蹄疫疫苗等老产品进行新工艺改造、对新产品则持续进行工艺优化,不断提升产品质量、降本增效。③销售端:公司对营销体系进行组织变革,引入优秀人才、组建更为专业、更有活力的营销团队,且对经销商体系进行优化,通过为经销商赋能使得渠道充分下沉,挖掘更多客户需求。

      盈利预测及投资建议:基于对下游需求恢复进度的判断,我们调整预测公司22-24 年归母净利为3.02、4.10、5.50(前值4.42、5.77、7.5)亿元,参考同行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予23 年30 倍PE,调整目标价至10.8元,维持“推荐”评级。

      风险提示:需求恢复缓慢,市场竞争加剧;新品研发进展不及预期等。