亿田智能(300911)：疫情扰动下Q2收入增速放缓 看好毛利率持续提升

　　疫情扰动下Q2 收入增速放缓，看好毛利率持续提升，维持“买入”评级2022H1 营收6.1 亿元（+21.8%），归母净利润1.1 亿元（+21.3%）。2022Q2 实现营收3.6 亿元（+4.0%），归母净利润0.7 亿元（+7.1%）。公司Q2 收入在疫情扰动下增速有所放缓，考虑到集成灶需求偏刚性，预计在疫情趋缓后公司收入有望恢复较快增长。我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润2.6/3.3/4.1 亿元（2022-2024 年原值2.9/3.8/4.9 亿元），对应EPS 为2.4/3.1/3.8 元（2022-2024年原值2.7/3.5/4.5 元），当前股价对应PE 为22.3/17.4/14.1 倍，考虑公司产品研发端优势显著，经销商质量优化下红利持续释放，维持“买入”评级不变。

    　　集成灶主业稳健增长，电商渠道延续高增态势2022H1 公司集成灶/其他主营业务收入分别+20.2%/40.5%，在公司收入中占比分别达91.1%/8.9%。针对老厨房改造痛点，2022H2 预计推出集成烹饪中心丰富产品线，进一步拉动收入增速恢复。公司以经销渠道为主，我们看好在经销商质量持续优化下，多元化渠道拓展稳步推进。截止6 月30 日，公司拥有经销商1300多家，新增合作装企超1200 家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计 4300 多家。公司电商收入保持高增。2022H1 公司京东平台销额（含税）2.6 亿，同比增长49%；2022H1 公司天猫平台销额（含税）1.6 亿，同比增长68%；2022H1 公司京东、天猫平台销额合计（含税）4.2 亿，同比增长56%，看好热销趋势延续。

    　　产品结构拉动2022Q2 毛利率提升，看好原材料降价带动毛利率持续修复2022H1 毛利率46.6%（+0.6pct），2022Q2 毛利率48.7%（+1.9pcts），主系产品结构优化。2022H1 公司集成灶/其它主营业务的毛利率分别为48.2%/30.5%，同比分别-0.2/+13.2pcts，主系集成水槽、洗碗机等高毛利品类热销。2022Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.6/+3.0/+0.5/-0.5pcts。其中管理费用增加主系员工薪酬增长带动。2022H1 净利率18.2%（-0.1pct），2022Q2 净利率18.3%（+0.5pct）。

    　　我们预计蒸烤类集成灶占比提升、原材料降价叠加费率控制下，净利率有望稳增。

    　　风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。