火星人(300894)：疫情扰动下Q2业绩短期承压 看好净利率迎来拐点

　　疫情扰动下Q2 业绩短期承压，看好净利率迎来拐点，维持“买入”评级2022H1 营业收入10.2 亿元（+11.0%），归母净利润1.4 亿元（-0.6%）。2022Q2实现营业收入5.7 亿元（-0.1%），归母净利润0.8 亿元（-17.6%），主系疫情影响生产、房地产景气下行、原材料价格处于高位下短期业绩承压。我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润4.5/5.2/6.4 亿元（2022-2024 年原值5.0/6.5/8.2亿元），对应EPS 为1.1/1.3/1.6 元（2022-2024 年原值1.2/1.6/2.0 元），当前股价对应PE 为27.5/23.7/19.5 倍，考虑到公司品牌优势明显，维持“买入”评级不变。

    　　集成灶品类线上优势地位保持稳固，线下渠道拓展顺利分产品看，2022H1 公司集成灶/水洗类收入分别达9.0/0.6 亿元，同比增长12.0%/5.4%。6 月公司推出品牌首款蒸烤双腔独立新品T7BCZ，进一步补全产品线。根据奥维，2022H1 公司集成灶线上零售额/零售量占比达22.9%/18.0%，领先第二名8.9/7.1pcts。2022 年618 大促公司保持集成灶类目全网销售第一，并实现集成洗碗机类目全网销售第一。2022H1 公司大力推进多渠道经销门店铺设与拓展，线下实体门店已经实现全国重点城市的全覆盖；积极布局进驻京东小店、天猫优品和苏宁零售云等下沉渠道；家装渠道方面与主流家装公司维尚家具、匠人智装、嘉宝家居等达成合作；工程渠道方面与多家百强地产达成战略合作。

    　　毛利率下降与费用投放效率提升综合影响下净利率承压，预计将迎来拐点2022Q2 毛利率45.5%（-5.8pcts），主系新兴渠道毛利率偏低、原材料处于高位、运费调整至成本的口径影响。单季度看2022Q2 期间费用率为30.3%（-1.5pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.2/+0.6/+1.8/+0.3pcts，销售费用率下降主系公司品牌占据消费者心智、费用投放效率提升所致。毛利率下降与费用投放效率提升综合影响下2022H1 净利率13.4%（-1.7pcts），2022Q2 净利率13.5%（-3.0pcts），考虑到疫情回暖后线下刚性需求回补，以及原材料价格趋于下降、公司4 月对下游涨价拉升毛利率，看好公司2022 年下半年净利率迎来拐点。

    　　风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；集成灶市场竞争加剧。