科伦药业(002422)：创新逐渐兑现 主营业务稳健

事件：2022 年H1 营收91.25 亿（+10.84%），归母净利润8.68 亿（+76.15%）；2022 年Q2 营收46.43 亿（+13.76%），归母净利润5.77 亿（81.71%），扣非归母5.47 亿（+79.07%）。

    输液、非输液药品经营稳健，中间体、原料药景气上行。输液领域，2022H1 实现营业收入43.99 亿元，同比下降4.15%；输液产品结构持续优化，密闭式输液占比提升 2.87 个百分点，利润贡献同比增加；非输液药品领域，2022H1 药品销售收入19.94 亿元，同比增长6.60%，主要受新冠疫情反复、国家及地方集采等外部因素的影响；抗生素中间体及原料药，2022H1 伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84 亿元，同比增长19.52%，净利润2.37 亿元，同比增长103.47%。

    创新成果获MSD 认可，伊犁川宁持续放量。2022H1 伊犁川宁主要产品价格持续上涨，伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84 亿元，同比增长19.52%，净利润2.37 亿元，同比增长103.47%。2022H1 科伦博泰对MSD 确认收入人民币 3.70 亿元，增加归属于母公司净利润人民币1.60 亿元；（2021 年 11 月、2022 年 5 月以及 2022 年 6 月已分别收到 MSD 付款 1,700 万 美元、1,800 万美元和 3,000 万美元）。

    多款产品进入注册临床阶段。2022H1 公司研发投入 8.43 亿元，同比增长 3.64%，研发投入占销售收入比重为 9.24%， 2022 年下半年研发计划如下：1）A167 PD-L1 单抗：完成鼻咽癌关键II 期NDA；推进鼻咽癌III 期入组；2）A166 HER2-ADC：推进HER2+乳腺癌关键II 期完成Pre-NDA 资料提交；3）SKB264 TROP2-ADC：推进首发适应症的注册研究（TNBC III 期）的患者入组；4）推进SKB264 联合用药II 期篮子研究，SKB264 联合A167- NSCLC II 期研究，SKB264 联合A167-TNBCII 期研究；5）A140 EGFR 单抗：快速推进III 期研究患者入组；6）A277外周κ 阿片受体激动剂：启动术后镇痛的III 期研究准备工作；推动尿毒症瘙痒II 期研究受试者入组。

    盈利预测与投资评级：由于川宁产品高景气和创新药物授权MSD，公司创新药持续推进，短期、中期分别通过创新药license out、上市销售兑现价值，我们将2022 年归母净利润由13.2 亿元上调为14.5 亿元，预计2023-2024 年归母净利润为16.0/17.8 亿元，当前市值对应2022-2024年 PE 分别为21、19、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原料药、中间体价格下行，带量采购导致药品价格下降，新冠疫情，竞争格局恶化