新华保险(601336):NBV同比-48.4%低于预期 H2有望逐步改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/周颖婕/舒思勤 日期:2022-09-01

1、利润:归母净利润同比-50.8%至51.9 亿,其中Q2 同比-9.4%,降幅环比大幅收窄,主要源于权益市场回暖,公司账面总投资收益同比由Q1 的-43.6%收窄至H1 的-26.9%。

    价值:NBV 同比-48.4%至21.2 亿,新单保费与价值率双降。其中,NBV Margin同比-5.6pct 至6.6%,主要是人力下滑、长期险销售乏力导致产品结构恶化所致,十年期及以上期交新单同比-57.4%、长期健康险新单同比-38.2%。分渠道来看,个险NBV 同比-46.2%至21.0 亿,银保渠道NBV 同比-20.9%至2.3 亿,降幅优于个险,主要源于银保长期险首年期缴保费同比+1.1%优于个险(-22.9%)。

    人力方面,公司持续开展人力清虚,聚焦绩优人力发展,截至6 月末个险规模人力31.8 万,同比-27.9%;月均合格人力(当月首年佣金≥800 元的营销员)同比-41.9%至6.1 万,月均合格率同比-1.6pct 至17.5%;但人均产能提升23.7%%至3840 元。

    继续率方面,个人寿险业务13 个月继续率为84.3%,同比-4.5pct;25 个月继续率为82.7%,同比-3.1pct,业务品质有所下滑。

    EV 较年初基本持平,主要受投资偏差与市场价值调整负贡献71 亿拖累。

    NBV 创造贡献同比-0.9pct.至0.8%。

    3、投资:净投资收益率4.7%,同比+0.2pct;总投资收益率4.2%,同比-2.3pct;总投资收益同比-27%至226 亿,主要源于权益市场波动下,公司投资资产买卖价差损益由去年同期的+109 亿降至-15 亿。公司投资资产较年初+5.3%至11404 亿,主要增配股权型资产,占比+1.8pct,债券型资产占比-1.8pct.。

    点评:负债端核心指标低于预期。展望下半年,公司负债端压力依然较大,预计全年NBV 同比在低基数下仍将下滑30%左右。当前,公司围绕“1+2+1”

    战略,积极布局财富管理与健康+养老产业,有望赋能产品销售,打造队伍发展新动能。考虑到Q2 资本市场回暖,公司资产端已有所改善,我们上调公司盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润分别为96.8 亿、125.1 亿、143.5 亿,yoy 分别为-35.2%、29.2%、14.6%(前次预估2022-2024 年归母净利润分别为82.8 亿 、118.0 亿、156.3 亿)。截止8 月31 日,公司A 股、H 股对应2022 年PEV 分别为0.32X、0.18X,估值处于历史低位。

    风险提示:利率快速下行超预期,代理人规模下滑超预期,保障型产品销售不及预期,疫情反复。