歌尔股份(002241):VR短期扰动 不改长期逻辑

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平/陈旭东 日期:2022-09-01

  2Q22 业绩符合预告,3Q22 归母利润依旧成长,但VR 业务短期可能承压歌尔公布2Q22 季报:收入235 亿(45% yoy),归母净利11.8 亿(+54% yoy,处于预告11.8-15.2 亿下限),扣非净利同比增41%,处于预告中值。2Q22毛利率12.3%(-1.4pp qoq, -2.0pp yoy),主因产品结构改变及新产品爬坡。

      公司同时公布3Q22 预报,预计归母净利17.5-22.5 亿元(9.5-40.7% yoy),扣非归母净利14.6-17.6 亿元(-9 至+9% yoy)。我们看到今年宏观疲弱,meta 等订单短期波动,VR 出货增速承压。但长期我们仍看好“XR+元宇宙”

      为行业发展方向,歌尔作为行业领先者有望受益。我们下调2022/23/24 年VR 收入增速及各板块毛利率,将归母净利下调9/14/21%至53.7/63.6/72.1亿元。考虑歌尔VR 核心供应商的领先优势,给予22 年32 倍PE(A 股可比27 倍),下调目标价至50 元(前值:69 元),维持买入。

      VR 产品驱动上半年业绩增长,各产品线毛利率承压受安卓手机需求疲软影响,公司2Q22 精密零组件/智能声学收入同比下降11/8%,而VR 与游戏机产品同比增长仍然强劲,智能硬件产品收入同比增长119%。但我们也看到在高通胀、疫情下供应链混乱等因素影响下,产品销售成本增加,叠加产品组合变化,以及新产品爬坡影响,2Q 毛利率12.3%(-1.4pp qoq, -2.0pp yoy)继续承压。分产品线看,1H22 精密零组件/智能声学/智能硬件毛利率分别同比下降1.16/1.33/1.32pp。公司公告报告期内ARVR 光学模组及青岛研发中心未达到计划进度,后续或视情形加快投资,计划至1Q23 完成ARVR 模组2.7 亿、2Q23 完成青岛中心近6 亿投资。

      宏观疲软&产品节奏调整等因素影响短期业绩,不改行业长期成长逻辑我们看到从8 月开始Quest 2 产品价格整体上调100 美元,在宏观经济疲弱、通胀高企、Meta 补贴投入放缓等不利因素影响下,VR 行业整体出货量短期或将承压,短期影响到歌尔。但我们也关注到,全球企业都在元宇宙方向持续投入。根据Digitimes,Meta 计划在今年10 月将推出搭载pancake模组的VR 新品,使产品更轻更薄,同时将搭载15 个摄像头,实现全彩透视、空间定位、头手追踪、眼部追踪、面部追踪等功能,产品体验全新升级,售价或将达到1500 美元。我们认为Meta 与苹果即将发布的新产品将重新定义VR 产品使用体验,期待歌尔作为VR 代工龙头未来5-10 年的成长。

      下调目标价至50 元,维持“买入”评级

      宏观下行,公司业绩承压,我们下调2022/23/24 年EPS 预测9/14/21%至1.57/1.86/2.11 元。考虑歌尔作为VR 核心供应商的领先优势,给予22 年32 倍PE(A 股可比中位数27 倍),对应目标价50 元人民币,维持买入。

      风险提示:TWS/VR/AR 需求不及预期;量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。