华鲁恒升(600426):“两新”布局加速中期成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:庄汀洲 日期:2022-09-01

  22H1 归母净利润同比增91.4%,维持“买入”评级公司于8 月30 日发布22 年半年报,实现营收165.3 亿元,yoy+42.4%,归母净利润45.1 亿元,yoy+18.6%; 22Q2 实现营收84.2 亿元,yoy+27.4%,归母净利润20.8 亿元,yoy-6.5%。考虑公司主要产品需求偏弱,成本端煤炭价格仍处高位,我们下调公司22-24 年产品价格假设,下调EPS 预测值为3.55/3.72/5.33 元(前值为3.70/4.11/5.96 元),结合可比公司估值水平(22 年Wind 一致预期平均10 倍PE),考虑公司产能扩张加速,给予22年估值为12 倍PE,下调目标价至42.6 元(前值为44.4 元,基于22 年12倍PE),维持“买入”评级。

      22Q2 大部分产品价格环比下跌,原料端相对强势22 年二季度,公司产品价格受国内外需求偏弱等因素影响环比回落,主要原料价格相对强势,22Q2 净利润环比下滑。据百川盈孚,公司主要产品尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 辛醇/DMC 22Q2 均价环比变化15%/-20%/-11%/-2%/-3%/-36%,除尿素受全球能源成本上涨支撑Q2 均价环比上涨,其余产品价格环比下跌;主要原材料烟煤/丙烯/纯苯价格环比变化10%/14%/0%,成本端维持高位,22Q2 实现毛利率32.4%,环比下滑6.7pct。22Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.1%/1.0%/1.3%/0.3%,费用控制优越。

      产品景气回落风险大幅释放,新老基地资本开支加速据百川盈孚,截至22 年8 月,除了DMF、尿素及DMC 外,公司大部分产品-原料价差已经回落至过去6 年(201601-202208)20%以下分位,市场所担心的公司景气回落风险已然大幅释放。近年来,公司一方面通过延链补链大力发展化工新材料业务,另一方面蓄势转型新能源材料赛道,公司新老基地资本开支加速,规划包括尼龙66 新材料、高端电解液溶剂、荆州新基地、绿色新能源材料等项目,拟投资额超过230 亿元,公司预计将于2023-2025 年陆续投产,有望支撑公司新一轮高质量成长。

      风险提示:原材料价格大幅波动;新项目达产不及预期;汇率波动;下游需求不及预期。