国联水产(300094)：业绩超预期 预制菜高增长

　　国联水产发布2022 年半年报：2022H1 总营收24.15 亿元，同增15.03%；归母净利0.33 亿元，同增222%。

    　　投资要点

    　　业绩超预期，毛利率短期承压

    　　2022Q2 营收13.53 亿元（同增34%），归母净利润0.23 亿元（同增310%）。毛利率2022Q2 为12.00%（同减4pct），系原材料上涨所致。2022Q2 净利率2.03%（同增1pct），其中销售费用率3.89%（同减1pct），管理费用率2.49%（同减1pct）。2022H1 经营活动现金流净额为2.56 亿元（同增3%）。2022H1 末合同负债0.84 亿元，环减0.49 亿元。

    　　预制菜高增长，水产品量价齐升

    　　分产品看，公司产品结构逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型，剥离上游养殖业务。2022H1 水产食品行业/饲料行业/其他营收22.73/0.88/0.54 亿元，同比+20%/-33%/-19% ， 毛利率12.79%/3.13%/-2.55% ， 同比-6/-4/-11pct。其中预制菜营收5.61 亿元（同增36%）。量价来看，2022H1 水产品销量为3.31 万吨（同增6%），吨价为6.87 万元/吨（同增11%）。分渠道看，餐饮渠道受到一定限制，商超电商端增长迅速。分区域看，公司持续深化国内市场，境内/境外营收12.19/11.96 亿元，同增12%/19%。

    　　盈利预测

    　　我们看好加大预制菜布局及产品推陈出新，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.10/0.17/0.25 元，当前股价对应PE 分别为56/33/23 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、预制菜不及预期等。