海利得(002206)：利润率有望迎来修复 看好光伏反射膜打造新成长曲线

事项：

    公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入27.85 亿元，同比上涨17.1%；实现归母净利润2.12 亿元，同比下降27.2%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比下降31.3%。其中Q2 单季度实现营业收入13.46 亿元，同比上涨4.7%；实现归母净利润0.90 亿元，同比下降47.2%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比下降58.5%。

    评论：

    行业供需双重困境，22H1 业绩承压。2022 上半年，全球汽车行业在新冠疫情、汽车芯片短缺、俄乌冲突等事件冲击下，受到较大影响，产销量3927/3745 万辆，同比下降3.5%/10.7%。中国作为重要的生产国，疫情爆发导致的封控、物流受限也对供应端和终端零售造成影响，行业面临生产端困境；上半年乘用车产销量1043/1035 万辆，同比下降6.0%/3.5%。涤纶工业丝作为汽车安全总成、轮胎的原材料，下游与汽车行业紧密关联；至6 月底，全国涤纶工业丝工厂总库存为21.9 万吨，较年初增长11.0 万吨；行业开工率60.7%，较年初下降9.8pct。除需求端疲软外，原油暴涨带来的成本端飙升更加剧企业压力。涤纶工业丝22H1 平均价差仅2271 元/吨，较 2021 年2884 元/吨的平均价差下降显著。

    低迷下保持平稳运行，新增产能聚焦高附加值领域。在行业景气度低迷的大环境下，公司延续其品牌优势与产品差异化优势，叠加完整产业链布局降低成本，保持优于同业的毛利水平：上半年公司涤纶工业丝、帘子布、灯箱布毛利率分别为17.8%、28.2%、17.4%。在后续发展中，公司也秉承差异化与集中化竞争策略规划新增产能：帘子布板块高性能技改项目最后一条1.5 万吨生产线将在22 年继续建设；越南3.1 万吨差异化工业丝项目、1200 万平石塑地板项目、年产4.7 万吨高端压延膜项目建设也在有序推进中。

    政策拉动汽车产业链复苏，行业或迎恢复性增长。三季度以来，全国疫情大幅缓解，叠加中央和地方密集出台支持政策，拉动汽车消费，国内汽车市场逐渐恢复至正常水平。此外，产品价差的修复也减轻了企业的经营压力，截至8 月末，涤纶工业丝Q3 平均价差已回升至3439 元/吨，较Q2 增长1265 元/吨。

    首发布局光伏反射膜，市场潜力巨大。在新产品布局上，公司基于PVC 膜核心工艺开发光伏反射膜，聚焦光伏背板发电增益空白市场；目前已取得PVC光伏反射膜发明专利，产品在海外光伏电站项目的首次运行进展顺利。基于国内光伏电站的快速发展，未来5 年仅国内光伏反射膜市场空间即有望达到100-200 亿元；公司作为行业领跑者，现已积极开展国内外送样认证。

    投资建议：我们看好下半年汽车行业景气度回升下，公司作为龙头原料供应商的优势凸显，光伏反射膜业务也有望带来新的业绩亮点。但考虑上半年行业景气度触底，我们下调公司22-24 年归母净利润预测分别至5.08、6.22、7.47 亿元（此前预测为6.73、8.04、9.22 亿元），对应EPS 分别为0.42、0.51、0.61元，当前市值对应PE 分别为15.5x、12.7x、10.6x。参考公司近五年平均市盈率，我们给予公司2023 年16 倍目标 PE，对应目标价8.16 元，维持“推荐”

    评级。

    风险提示:新增产能建设进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。