豫园股份(600655)：疫情下产业运营逆势布局 珠宝业务彰显韧性

公司发布2022 半年度报告：疫情影响线下业务，Q2 业绩承压。

    22H1，公司实现营业收入220.1 亿元，同比减少3.9%；实现归母净利润7.5亿元，同比减少47.1%。22Q2，公司实现营业收入97.7 亿元，同比减少17.7%；实现归母净利润4.2 亿元，同比减少49.5%。其中，产业运营、商业运营及物业综合服务、物业开发与销售分别实现收入186.3、6.0、27.9 亿元，同比+3.5%/-2.5%/-35.0%。由于不同房产项目结盘影响，物业开发与销售业务收入下滑较大。

    22H1，公司期间费用率为16.7%，同比+3.0pct，其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为6.4%/6.1%/4.2%，同比+0.5/+1.1/+1.4pct；22Q2，公司期间费用率为17.5%，同比+4.4pct，其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为6.7%/6.1%/4.6%，同比+1.0/+1.2/+2.2pct。

    产业运营逆势布局，C 端开店保持高增：截至本报告期末，公司营业网点共计4843 家，其中珠宝时尚/度假村/餐饮管理及服务/医药/文化食品饮料与商业/时尚表业/化妆品分别为4271、2、132、35、124、252、27 家。

    1）珠宝业务：22H1，公司终端网点净增290 家，截止6 月底“老庙”和“亚一”连锁网点达到4249 家，同时培育钻石品牌LUSANT 旗舰店落地上海。

    珠宝业务实现收入156.35 亿元，同比增长2.28%。

    2）餐饮业务：松鹤楼品牌门店突破100 家，上半年新开12 家，首进武汉、天津等城市；松月楼品牌已签新店10 多家。餐饮业务受上海地区疫情影响，22H1 实现收入2.75 亿元，同比减少28.34%。

    3）化妆品业务：WEI 首家品牌店中店在海口开业；XWAY 上半年同比增长超400%，卸妆膏破千万；武汉工厂灌装产能增长50%、自动化产能增长70%。

    投资建议：受上海等地疫情影响，公司业绩短期承压。公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逆势布局C 端门店，消费产业结构不断优化。考虑后期疫情潜在风险，我们下调公司2022-2024 年净利润至37.23/41.46/46.64 亿元，对应当前PE 分别为8.4x/7.6x/6.7x，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复导致消费不及预期、金价大幅波动、门店开拓不及预期。