中科曙光(603019):收入质量提升 积极备货迎接国产化浪潮

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:杨烨/罗云扬 日期:2022-09-01

事件:公司发布2022 年中报,实现收入50.2 亿元,同比增长11.67%,实现归母净利润4.83 亿元,同比增长37.05%,实现扣非后归母净利润3.02 亿元,同比增长46.11%。

    国产化催化高端计算机收入快速增长,收入结构进一步优化。2022 年H1,公司高端计算机业务收入为42.2 亿元,同比增长16.7%,主要受益于“东数西算”推动新基建提速以及国产化政策催化。存储产品与软件开发/系统集成业务收入分别下降8.0%与9.8%,主要是公司正逐步向服务器上游零部件布局,技术能力尚处于提升阶段,加之疫情影响集成业务现场交付。

    毛利率显著提升,下游需求旺盛积极备货。2022 年H1,公司扣除海光等联营企业投资收益后扣非净利润下滑11%,从成本费用端看:1.

    毛利率为24.0%,同比+2.3pct;2.销售与管理费用率基本维持稳定;3.研发费用率同比+1.4pct;4.资产减值/收入同比+1.1pct,主要是存货大幅增加所致(同比+120%,比年初+22%);5.利息收入/收入同比-0.7pct。综合来看,公司研发投入持续加大,不断巩固技术壁垒,向上游布局,有助于毛利率稳步提升,而公司下游需求旺盛,公司大量备货造成短期利润扰动,长期看是为保障业绩持续快速增长。

    投资建议:公司深耕高性能计算,受益行业信创潜在放量,叠加海光信息大股东身份带来的芯片分配优势,公司业绩高增长确定性强。公司自身经营质量持续提升,短期研发高投入与存货减值扰动不改其长期价值。我们预计公司2022-2024 年收入为131.2 亿元、153.2 亿元和178.3 亿元,归母净利润为16.3 亿元、21.6 亿元和28.2 亿元,PE为24 倍、18 倍和14 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:技术研发不及预期,行业信创推进不及预期,疫情扰动及宏观经济承压风险。