拉卡拉(300773)：疫情影响显著 短期业绩承压

公司 2022H1 实现营业收入30.1 亿元，净利润3.31 亿元，同比分别下滑9%和40%，主要受上半年国内疫情反复尤其是二季度严重疫情影响。

    Q2 疫情影响显著，线下业务持续承压。公司22H1 营收30.1 亿元，净利润3.31 亿元，同比下滑40%，其中Q2 净利润仅0.8 亿。利润下滑主要原因（1）银行卡收单业务对渠道合作商扶持让利导致分润比例上升；（2）毛利较高的商户贷款业务规模下降。由于二季度疫情严重，社会居民消费需求被抑制，商户经营受到严重影响，公司和渠道合作商户线下展业困难。报告期间，公司活跃商户同比下降15%，跌至960 万户。

    以支付为生态入口，面向政府、银行、渠道商、商户等科技服务多点开花。

    （1）公司打造了面向中小银行银行的支付与风控系统项目、面向渠道商数字化展业和商户维护的拓客SaaS 平台，实现营收0.36 亿元和0.58 亿元，基于低基数实现高增长，增速高达145%和84%。（2）公司继续推进为地方政府、通信运营商打造供应链融资区块链产品，服务运营商上下游企业。（3）赋能小微零售商户的数字化经营平台，截至六月底已在7 省会和两大城市试点，复购率超58%，面向规模超1200 万家线下零售门店的蓝海市场，有望成为公司新增长引擎。（4）公司主动把握战略机遇，作为首批央行数字货币研究所签订战略协议的两家支付机构之一，进入了核心试验领域，完成数币研究所和七大运营机构系统对接，在系统建设、终端升级、产品研发、推广运营方面持续加大投入。

    我们预测导致公司营收和利润表现不佳的疫情系中短期因素。长期来看，未来我国居民消费增长，扫码支付资金回归银行卡，经营属性个人二维码转为商户码，小微商户的数字化经营转型等趋势为公司所在赛道的发展提供确定性。公司作为线下收单龙头公司，在行业面临牌照收紧、利润率下滑的大环境下有望实现以量补价，发挥规模经济的优势，淘汰腰部尾部收单机构，获得更大的市场份额；同时公司具备触达商户和科技研发的优势，有望在商户数字化转型的浪潮下确立先发优势。考虑到公司目前正处于战略变革期，估值体系或重构，暂不予评级。

    风险提示：新冠疫情反复，市场竞争加剧，公司数字化转型不及预期