极米科技(688696)中报点评：营收稳增业绩亮眼 研发加码优势稳固

事件：近日，公司发布2022 年半年度报告。

    2022H1 公司实现营业总收入20.36 亿元，同比增长20.72%；实现归母净利润2.69 亿元，同比增长39.78%，其中2022Q2 营业收入与归母净利润分别为10.23 亿元和1.48 亿元，同比分别增长17.35%和43.23%。报告期内，公司基本每股收益3.85 元/股；加权净资产收益率9.34%。

    投资要点：

    整机销售稳健增长，海外收入持续放量。在消费环境低迷，短期内疫情反复导致销售端与物流配送受阻等不利情况下，公司2022H1收入仍保持双位数增长。分产品来看，投影仪整机及配件业务在市场销量与均价提升下营收19.77 亿元，同比增长20.10%，明显高于同期行业16.3%的增速水平，同时互联网增值业务营收0.44 亿元，同比增长48.26%，或来自于品牌会员及视频平台合作商收入分成的增加；分地区来看，公司境内、外分别实现营收17.70 亿元和2.51亿元，同比分别增长14.65%和89.83%，其中海外市场在亚马逊等电商平台销量稳增下，依然保持高增速水平。考虑到当前智能投影行业低渗透、高增长态势，公司作为头部品牌，收入空间有望随市场需求不断释放而进一步打开。

    原材料采购与人力成本提高，盈利水平短期承压。公司2022H1 销售/管理/财务费用率分别同比-1.34pct/+3.44pct/+0.6pct，经营活动现金流净额同比-218.73%，主要分析为受人民币汇率波动影响，以美元结算的原材料采购价格提高，以及公司发展规模扩大和人力成本增加所致。此外，公司毛利率与净利率分别同比+0.71pct/+1.8pct，其中净利率提升源于约4900 万元的税费返还计入本期的所得税费用，若将该返还部分剔除，则当期净利率同比-1.12pct。随着未来公司人员组织架构持续优化，人民币汇率或逐步企稳等，公司盈利能力短期内承压情况有望得到较好改善。

    研发投入持续加大，新品上市有望贡献收入增量。公司始终坚持以技术创新为驱动，不断加大研发投入力度，打造产品核心竞争力。

    2022H1 公司研发费用同比增长73.27%，显著高于同期行业内光峰、海信等其他竞争品牌商。报告期内，公司自研光机性能得到进一步加强，对较大温差下的镜片形变补偿以及较小角度投射清晰度等方面均有明显提升。在产品推新方面，公司迅速完成了对日本“阿拉丁”产品业务的技术整合，于近期在国内市场推出极米神灯L1，为在小空间及卧室观影的消费者提供了极佳的解决方案。同样于近期上市的主系旗舰产品极米H5，也在色彩亮度等性能上有着较大 提升。考虑到两款新品较强的技术优势和市场认可度，有望为公司营收贡献可观增量，同时较高的定价水平（L1 为7999 元，H5 为6299 元），在销量保障的基础下或将进一步优化公司产品结构，驱动毛利率提升。

    维持公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024 年摊薄后EPS分别为8.69 /12.67/17.37 元，按8 月30 日276.52 元收盘价计算，对应的PE 为31.8/21.8/15.9 倍。公司2022H1 国内智能投影线上市场份额为38.1%（高于第二位约18pct），头部优势依然稳固。在当前大屏化与对传统彩电替代趋势的不断加强下，智能投影市场渗透率或将快速提升，公司业绩表现有望持续向好。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：市场需求不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；行业竞争加剧风险。