中航沈飞(600760)2022年中报点评：1H22业绩增长稳健；打造研造修一体化航空产业链

事件：公司8 月29 日发布了2022 年中报，1H22 实现营收198.1 亿元，YoY+23.4%；归母净利润11.2 亿元，YoY+20.7%；扣非归母净利润11.0 亿元，YoY+23.0%。公司中报业绩整体符合市场预期，上半年营收增长主要是销售产品增加导致。

    信用减值损失影响短期利润率。单季度看，公司：1）1Q22 和2Q22 分别实现营收78.0 亿元、120.1 亿元，同比增长34.8%、17.0%；归母净利润5.1亿元、6.1 亿元，同比增长48.2%、4.5%。2）1H22 毛利率为9.7%，同比下降0.08ppt；净利率5.7%，同比下降0.31ppt。利润率下降主要是应收账款坏账计提增加，信用减值损失达1.9 亿元，较去年同期增加了1.2 亿元导致。

    费用管控能力有所增强；收购吉航布局飞机维修保障后市场。费用端，公司1H22 期间费用率2.6%，同比减少0.19ppt。其中：1）管理费用率1.6%，同比减少0.07ppt；2）研发费用率2.1%，同比增加0.41ppt，研发费用4.1 亿元，YoY+53.3%，研发投入不断加大；3）销售费用率0.02%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少导致；4）财务费用-2.1 亿元，去年同期为-0.8 亿元，主要是利息收入增加。股权投资方面，上半年公司收购吉航布局飞机维修保障后市场、增资线束公司但放弃优先同比例认缴权（后续不再并表）、参与中航电子定增计划等。收购吉航是公司健全航空防务装备产业链的重要一环，旨在布局飞机维修保障后市场，打造研、造、修一体化航空产业链，综合竞争力有望不断增强。

    应收/应付增长或表明订单景气；控股股东一致行动人增持彰显发展信心。

    截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据48.3 亿元，较年初增加33.3%，主要是销售产品增加；2）存货66.4 亿元，较年初减少24.5%，主要是在产品减少；3）预付账款189.2 亿元，较年初减少12.7%，主要是前期预付款的采购已到货；4）合同负债206.1 亿元，较年初减少43.6%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认了收入；5）经营活动净现金流-74.9 亿元，去年同期289 亿元，主要是上期收到客户货款较多。此外，今年7 月控股股东一致行动人中航证券增持公司约6290 万元，或表明对公司未来持续向好发展的信心。

    投资建议：公司是我国航空装备的整机供应商之一，拥有深厚的技术储备与优异的精益管理体系。“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业链不断完备。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是21.73 亿元、27.55 亿元、34.32 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为53x/42x/34x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2023 年50 倍PE，2023 年EPS 为1.41元/股，对应目标价70.50 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：订单交付不及预期；供应链配套管理风险等。