松原股份(300893)2022中报点评:Q2业绩超预期 长期看好被动安全崛起之路

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇/樊夏沛 日期:2022-09-01

事件:公司发布2022年中报。22H1实现营收4.2亿,同比+26.74%,归母净利润4348 万,同比-17.52%。 Q2 营收2 亿,同比+17.19%,环比-8.16%;归母净利润2063 万,同比-24.27%,环比-9.7%。在二季度疫情影响,行业承压下,公司经营情况超预期。

    1、 毛利率受原材料拖累较大,四费稳健。

    1)公司上半年毛利率26.65%,同比-7.84pct, 我们认为主要系原材料价格上升、新产品量产初期毛利率较低(气囊20.27%,方向盘14.57%)等因素影响;二季度毛利率26.52%,同比-8.65pct,环比-0.26pct,我们认为环比规模效应略有下滑导致毛利率有所浮动。

    2)22H1 四费14.89%,同比-0.85pct,其中研发费率+0.35pct,投入加大;财务费率-0.62pct,主要系汇兑收益所致。

    3)22H1 归母净利率10.26%,同比-5.51pct;22Q2 归母净利率10.17%,同比-5.57pct,环比-0.09pct,主要系毛利率下滑所致。

    2、 气囊方向盘营收劲增,未来有望加速释放。公司去年四季度开始批产气囊和方向盘,正式成为被动安全系统层面的供应商,也是国内通过自主研发独立上市的唯一一家被动安全系统级企业。新业务方面公司已与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽福田、合众汽车及威马汽车等客户进行项目开发合作,其中已为五菱宏光 MINI、奇瑞 QQ 冰淇淋车型、合众哪吒 V 车型配套供货,上半年气囊和方向盘实现营收6218 万,已经占营收比重14.7%。下半年随着更多客户新项目批产,新产品业绩有望加速释放。

    3、 高附加值行业,竞争格局极好。汽车被动安全系统行业壁垒高,全球场份额较为集中,目前全球仅有3-4 家汽车安全系统核心供应商,行业呈现外资寡头垄断的市场结构。但是随着我们自主车企销量大幅上涨,行业降本压力增加,以及自主供应商能力积累,整个汽车被动安全系统行业迎来了国产替代的高速红利期。松原作为国内唯一靠自主耕耘上市的被动安全企业,成本显著优于外资,并且在多年积淀下形成了完整的研发和生产能力,将会在此轮大迭代中实现突破,迎来新机遇。

    投资策略:考虑股权激励费用今年接近2000w、原材料成本上升、以及疫情导致的停工停产,我们预测公司22/23 年归母净利润1.60/2.46亿,基于行业极好的竞争格局以及国产被动安全崛起之路,给予 2023年40 倍估值,目标价43.6 元,维持“买入”评级。

    风险提示:客户销量不及预期,原材料价格上涨,新客户开拓不及预期,客户降价压力增加等。