韵达股份(002120):22H1扣非净利同比+36.4% 旺季改善可期

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:陈照林 日期:2022-09-01

事件:韵达股份公布2022半年年度业绩,公司2022年上半年实现快递件量85.4亿件,同比增长3.4%;实现营业收入228.3亿元,同比增长25.4%;实现归属母公司净利润5.5亿元,同比增长22.4%;实现扣非归母净利润5.3亿元,同比增长36.4%。2022上半年分季度看,Q1-Q2实现营业收入分别115.5、112.8亿元,归母净利3.5、2.0亿元,分别同比+52%、-8.6%。2022Q2实现扣非归母净利润1.3亿元,同比-37.0%。

    22H1韵达件量居行业TOP2,快递单价提升持续。量:韵达2022H1实现快递件量85.4亿件(同比+3.4%),市占率达16.7%居行业第二;单看22Q2,公司受疫情影响较大,快递件量42.3亿票(同比-19.7%),市占率为15.7%。价:2022H1公司快递业务ASP为2.53元(同比+20.5%)。按经营数据口径,2022Q2公司快递业务ASP为2.63元(同比+30%),尽管Q2受疫情影响,行业仍维持了景气向上的趋势。成本端:2022H1单票快递业务成本为2.33元(同比+21.6%),油价上涨对成本冲击显著。

    Q2盈利低于预期。公司2022H1综合毛利19.8亿元,同比上升+14.5%,其中快递业务毛利17.3亿元,同比+13.0%,单票快递业务毛利0.20元,同比+9.3%,快递业务毛利率8.0%,同比下降0.8pp。三费方面,2022H1管理费用7.8亿元,同比+17.7%,管理费用率3.4%,同比下降0.2pp。公司自由现金流改善显著,22H1经营性现金流32.4亿元,资本开支15.8亿元(同比-5.2%)。单票盈利方面,2022Q2单票归母净利0.05元,低于圆通的0.18元和中通的0.28元,自身网络涉疫既带来件量获取的损失又提高了运营成本。

    盈利预测与投资建议。快递行业整体盈利修复仍在,头部企业价值不可低估。韵达的盈利低点主要系暂时性因素,在疫情改善、油价回落背景下,旺季总部利润有望修复。从高频数据上看公司6月、7月件量增速恢复,市占率重回第二。考虑Q2业绩略低于预期,我们略微下调盈利预测,预计2022/23/24年归母净利为:21、34、40亿元(前值为25、34、40亿元),预计对应EPS分别为0.72元、1.17元、1.36元,对应2022/23/24年PE分别为24、15、13X,维持“买入”评级。

    风险提示:快递件量增长大幅放缓;价格战风险;疫情及油价超预期,人力成本大幅上升