电投能源(002128)2022年中报点评：各业务快速增长 新能源初露峥嵘

　　事件：公司2022年8月29日发布2022年中报，上半年公司实现营业收入136.23 亿元，同比增长17.49%；归母净利润23.31 亿元，同比增长25.82%；EPS 为1.21 元，同比增长26.04%。

    　　点评：各项业务增速均超10%，经营性现金流同比翻倍。公司22H1 煤炭、电解铝、火电、新能源营收分别为41.64、80.77、9.42、4.39 亿，占比分别为30.57%、59.29%、6.92%、3.22%，同比分别增长10.82%、19.27%、34.92%、27.69%。主要随营收快速增长及公司费用控制能力提升，公司销售、管理、财务费用同比分别降低12.35%、-11.26%、8.07%，费用率同比分别降低0.06、0.11、0.37pcts。毛利率35.79%，同比降低1pct，净利率、ROE（加权）分别为22.61%、10.49%，同比分别增加1.23、0.57pcts。

    　　主要受益于营收快速增长，CFO 达44.11 亿，同比增长106.07%，其中Q2 为24.96 亿，同比、环比分别增长64.38%、30.31%。

    　　煤铝产销量微降，售价同比上涨。公司22H1 原煤产销量同比分别下降3.81%、4.53%，电解铝产销量同比分别下降3.35%、3.78%，预计煤铝产销量下降主要受疫情影响，下半年随需求回暖，全年产销或同比持平。

    　　测算可得公司上半年煤炭不含税单位售价为181.2 元/吨，同比增长14.53%，电解铝不含税单位售价为18732 元/吨，同比增长24.55%，其中煤炭售价折合3500 大卡含税价约为224 元/吨，位于合理价格区间下部，受煤炭政策收紧影响较小，且距价格上限有34%的提升空间。

    　　火电电价提升明显，新能源快速发展。公司22H1 火电平均含税售电价格测得约为0.44 元/度，较主要售电区域辽宁省火电基准价上浮17.7%；风电、光伏平均含税售电价格分别为0.48、0.31 元/度；公司综合含税电价为0.42 元/度，同比上涨11.7%。截至22H1 末，公司新能源装机161.7万千瓦，目前在建约300 万千瓦，预计明后两年陆续投产，完成“十四五”末700 万千瓦新能源装机目标可能性较高。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入277.78/290.09/303.10 亿元，归母净利润49.30/51.59/54.46 亿元，EPS 2.57/2.68/2.83 元，对应PE5.87/5.61/5.32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品售价涨幅不及预期，新能源项目进展不及预期