海尔智家(600690)：业绩超出预期 市占率稳步提升

事件：

    2022 年上半年公司实现营业收入1218.6 亿元，YoY+9%；归母净利润79.5 亿元，YoY+16%，扣非归母净利润74.9 亿，YoY+19%；其中2Q22 实现营业收入616.1亿元，YoY+8%，归母净利润44.3 亿元，YoY+17%，扣非归母净利润43.0 亿，YoY+25%，业绩超出市场预期。

    点评：

    行业不景气，但公司仍保持高增长，全线产品市占率提升。国内方面，受房地产市场低迷、疫情防控措施等影响，家电行业需求疲软，1H22 中国家电市场零售额同比-10%，同时大宗商品价格居高不下拖累行业盈利水平。海尔智家1H22 国内收入YoY+13%，其中卡萨帝收入YoY+21%维持快速增长，业务增长主因各产业零售份额全线提升，拓展触点网络、提升终端获客能力与转化效率。1H22 冰箱线上、线下零售额份额分别为39.2%/43.3%，同比+0.4 pcts/2.7 pcts，其中高端市场优势进一步扩大，线下15000 元以上价格段份额达到53.1%，同比+10pcts；1H22 洗衣机线上、线下零售额份额分别为40.2%和45.9%，优势稳固，其中干衣机收入同比+94%，线上、线下市场份额同比+5 pcts /+5 pcts；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，1H22 线上、线下零售额占比分别为14.1%/19.8%，同比+0.9 pcts/+4.0pcts，其中中央空调份额达到15.88%，同比+2pcts。海外方面，海尔智家1H22海外业务收入同比+8%，海外经营利润率同比+0.2 pcts，公司通过人单合一机制，把握高端市场增长机会，北美市场高端品牌增长超过 40%；拓展暖通热水器等增长机会；依托全球供应链布局，发挥当地工厂运营优势；通过全球协同谈判、资源优化、联合采购等，降低海运费高涨和芯片短缺等不利影响；其中南亚市场收入同比+23%，落地中高端产品，提升品牌渗透率。

    毛利率保持稳定，费用率持续优化。1H22 公司毛利率30.2%（YoY+0.2pcts），其中2Q22 毛利率31.8%（YoY+0.2pcts），在上游成本增加的背景下，公司毛利率保持平稳主要系高端占比提升、优化产品结构减少SKU 数量、供应链降本等因素。

    1H22 销售/管理/财务费用率分别为14.4%/4.2%/-0.2%（YoY-0.6/-0.3/-0.5pcts），其中2Q22 销售/管理/财务费用率为15.0%/4.8%/-0.6%（YoY-0.7/-0.3/-0.8pcts），销售费用率下移主因数字化改革提高资源投放效率，公司库存周转、备件费率明显优化，财务费用率下移得益于公司提升资金管理效率增加利息收入以及优化外汇管理增加汇兑收益。2Q22 公司经营性现金流量净额48.1 亿元，同比-14%，主要系原材料和海运费价格上涨以及海外新建工厂引起产品和原材料备货增加。长期来看，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。

    盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化H 股子公司大幅改善治理效率。考虑到2022 年一、二季度的业绩增长均超市场预期且公司产品内外销市占率均稳步提升，上调2022-2024 年归母净利润为154、179、204 亿元（较原预测分别上调2.1%、2.8%、0.4%），现价对应PE 为15、13、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外耐用消费品需求退坡，原材料价格长时间高位。