中科电气(300035)：1H22业绩符合预期 毛利率拐点有望到来

1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入20.33 亿元，同比147.07%；归母净利润2.63亿元，对应每股盈利0.39 元，同比64.91%，净利润符合预期。

    发展趋势

    锂电负极业务产销两旺，毛利率拐点有望到来。报告期内公司实现负极材料产量4.86 万吨，产能利用率100%；实现出货量4.84 万吨，确认收入数量4.55 万吨，同比分别增加104.54%、93.23%。公司上半年负极材料接近满产满销，我们认为主要受制于上游石墨化加工、石油焦等资源紧张，公司在手订单旺盛，根据CIAPS 统计公司二季度锂电负极出货量环比增长超20%。2Q22 受上游石油焦涨价影响，公司负极业务毛利率出现一定下滑，但近期石油焦价格已由高点逐步回落，公司毛利率拐点有望于下半年显现；此外，由于公司仍需依赖第三方石墨化代加工，石墨化价格高位也给公司毛利率造成一定压力，但我们预计随着行业新建石墨化产能逐步释放，明年石墨化加工价格有望逐步回落，并且公司石墨化自供比例将稳步提升，也将进一步提升毛利率水平。

    聚焦动力优质客户，持续巩固负极竞争优势。公司动力电池领域核心客户覆盖比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、瑞普能源、蜂巢能源、SKI、ATL 等国内外一线锂电企业，客户渠道优势明显。公司负极业务技术先发优势同样明显，目前已获得发明专利6 项，包括61 项发明专利在内的70 项专利正在申请。我们认为未来随着公司不断研发投入，产品结构有望不断丰富，在消费、储能类锂电负极市场有望迎来突破。

    盈利预测与估值

    由于上游原材料石油焦涨价超预期，我们下调2022/2023 年净利润16.1%/8.0%至6.50 亿元/11.30 亿元。

    当前股价对应2022/2023 年28.9 倍/16.6 倍市盈率。

    考虑石油焦近期价格已经由高点开始回落，公司毛利率压力有望得到缓解，单位盈利拐点有望显现，维持跑赢行业评级和34.00 元目标价，对应37.8倍2022 年市盈率和21.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有31.0%的上行空间。

    风险

    新能源车销量不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争格局恶化风险。