博汇纸业(600966):营收规模持续扩张 盈利短期承压

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李宏鹏 日期:2022-09-01

事件:公司公告中 报,2022 年上半年实现营收88.69 亿元,同比+10.81%;归母净利润4.32 亿元,同比-71.44%;扣非后归母净利润4.35 亿元,同比-71.40%。Q2 单季度实现营收47.29 亿元,同比+19.69%,环比+14.22%;归母净利润2.52 亿元,同比-64.20%,环比+37.47%;扣非归母净利润2.60亿元,同比-63.55%,环比+48.49%。

    点评:

    积极拓展客户、延伸产品矩阵,上半年收入稳定增长。2022H1 在疫情反复的背景下,消费需求受到较大影响,公司销售收入逆势实现稳步增长,H1 公司生产机制纸 176.08 万吨,销售机制纸 163.82 万吨,同比分别增长7.26%/15.08%。上半年消费需求疲软,产品销售价格有所下降,公司积极把握客户需求,持续调整产品结构,继续开发烟卡、食品卡等差异化产品,同时主动拓展海外市场,丰富产品矩阵,品类延伸至吸塑专用纸、高松药包专用纸、名片专用纸、涂布食品卡等。

    受原材料价格影响,公司毛利率、净利率短暂承压。1)毛利率方面,H1 综合毛利率为17%,同比-17.02pct。单Q2 来看,综合毛利率为18.81%,同比-15.81pct; H1 毛利率有所下降主要由于白卡纸主要原材料木浆价格上升,下半年随着海外纸浆供给增加,木浆价格有望回调释放盈利空间。2)费用率方面,H1 公司期间费用率为9.22%,同比+0.48pct , 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.64%/3.64%/3.38%/1.56% , 同比分别变动+0.17pct/+0.77pct/-0.15pct/-0.30pct。单Q2 期间费用率为9.89%,同比-1.33pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/3.86%/3.78%/1.61%,同比变动+0.07pct/+1.21pct/-1.31pct/-1.31pct。H1 公司销售费用率及管理费用率的提升主要由于员工薪酬增长。3)净利率方面,H1 公司归母净利率为4.88%,同比-14.04 pct,扣非归母净利率为4.91%,同比-14.11,Q2 单季度归母净利率为5.33%,同比-12.48pct,环比+0.96pct,扣非归母净利率为5.50%,同比-12.56pct,净利率有所下降主要受毛利率下降影响,单Q2 净利率水平环比提升。4)营运方面,H1 经营活动现金流净额为6.52 亿元,同比-74.68%,单Q2 经营活动现金流净额为5.02亿元,同比-27.68%,环比+236.80%。

    盈利预测:公司作为白卡纸龙头,具有行业领先的规模优势,未来随着规划白卡纸产能投产,公司收入规模、市场占有率更上一层台阶,看好未来公司发展。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.69 亿元、11.30 亿元、12.89 亿元,同比分别增长-43.2%、16.6%、14.1%,目前股价对应2022 年PE 为10x、PB 为2.7x。

    风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。