爱美客(300896):疫情下二季度增长依旧亮眼 新品有序绽放

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮/罗祎 日期:2022-09-01

事件描述

    公司公布2022 年中报,上半年公司实现营业收入8.85 亿元,同比增长39.7%,实现归母净利润5.91 亿元,同比增长38.9%。单二季度公司实现营业收入4.54 亿元,同比增长21.41%,实现归母净利润3.11 亿元,同比增长22.05%。

    事件评论

    单二季度在疫情影响下公司仍实现20%以上增长实属不易,我们判断主要来自嗨体熊猫针、濡白天使等成长期产品的贡献。上半年整体而言,公司溶液类产品增长35%,我们预计主要得益于嗨体系列较好的增长梯队,凝胶类产品增长60%,我们判断主要来自新品濡白天使的增量贡献。单独就二季度而言,我们认为公司在疫情影响公司部分主力区域的情况下,仍能获得20%以上的高增长,判断拆分来看,当前偏成熟阶段的宝尼达、爱芙莱等在疫情影响之下有所承压,嗨体系列产品得益于良好的产品梯队,预计贡献了增长的主力,此外,濡白天使新品的培育扎实推进,我们预计对单二季度也贡献了一定的增量,针对濡白天使的推广,公司采取医生注射牌照授权制度,将医生培训与授权制度结合,高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品推广带来先发优势,目前濡白天使已经在全国一线、二线城市,不同类型机构之间实现快速渗透,医生、求美者的使用反馈良好。

    单二季度毛利率维持高位,销售费用投放受疫情影响阶段性有所滞后,带来二季度销售费率收敛,综合使得净利率环比有所提升。单二季度毛利率在高毛利率产品占比持续提升的推动下,综合毛利率持续维持94%以上的高位,销售费用率预计受疫情影响投放节奏、环比有所下降,研发投入持续,单季度研发费用率环比上升1 个百分点,以上综合使得净利润率环比提升至68%的较高水平,单季度实现3.11 亿归母净利润,同时,单二季度公司经营性现金流净额为3.21 亿元,整体现金流状况良好。

    展望未来,公司产品管线储备丰富,有望夯实远期成长。当前公司肉毒产品(完成三期临床入组)和利拉鲁肽注射液产品(完成一期临床试验)、宝尼达2 号(颏部填充)进入临床阶段,另有第二代埋植线(注册检验阶段)、去氧胆酸注射液(临床前在研)、利多卡因乳膏(获得临床批件)和注射用透明质酸钠溶解酶(临床前在研)项目正处于临床前阶段,以上储备产品有望夯实远期增长。

    投资建议:随着医疗美容行业监管趋严,行业规范化经营程度有望持续提升,公司作为合规经营的头部企业、产品梯队有序培育,有望持续扩大市场份额。同时中短期而言,考虑到医美作为本地+个人+择期消费,下半年恢复的确定性相对较高,爱美客作为产品梯队良好的龙头公司,有望在下半年获得较强的恢复性增长,预计2022-2024 年公司EPS 分别为6.64、9.42 和13.18 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新产品开发和注册进度不及预期;

    2、行业竞争加剧、利润率边际下行。