西部材料(002149)：产研建设持续推进 Q2业绩大幅增长
事件
公司发布2022 年半年度报告，上半年实现营业收入14.67 亿元，同比增长26.81%；归母净利润0.93 亿元，同比增长29.58%。
简评
Q2 业绩大幅增长，上半年盈利能力保持稳定
2022H1，公司实现营业收入14.67 亿元（+26.81%），归母净利润0.93 亿元（+29.58%），扣非归母净利润0.65 亿元（-0.96%），其中，计入当期损益的政府补助为0.22 亿元，公允价值变动损益及各项投资收益为0.23 亿元。分产品看，钛产品实现营收10.77 亿元（+28.35%），其他金属产品实现营收2.47 亿元（+17.94%）。22Q2 公司实现营收9.81亿元，同/环比+40.64%/+101.76%；归母净利润0.72 亿元，同/环比+75.22%/+243.03%。二季度订单交付顺利，业绩实现大幅增长。
从盈利能力来看，2022H1 公司的销售毛利率为20.53%（-0.75pct），净利率为8.76%（+1.03pct），期间费用率为11.49%（-0.47pct），保持稳定。其中，销售费用为0.14 亿元（+13.58%）；管理费用为0.75 亿元（+31.82%），主要是本年度薪酬调整及预提绩效奖励所致；研发费用为0.47 亿元（+9.15%）。公司重视研发能力，积极加大新产品、新产业的培育开发，开拓新市场，助力公司核心竞争力稳步提高。
从资产及负债表来看，2022H1 期末，公司应收账款11.22 亿元，比期初增长45.33%；存货13.36 亿元，比期初下降12.47%；合同负债1.60 亿元，比期初增长1.09%。公司持续聚焦主业，推动募投项目，加大研发投入，推进产能扩张，在手订单充足，业绩有望实现长期增长。
子公司天力复合申请在北交所上市，积极布局新能源领域近日，控股子公司天力复合拟向不特定合格投资者公开发行不超过1305万股（含本数，不含超额配售选择权），发行底价为9.35元/股，发行对象不少于100人。此次募集资金用途主要是清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目、研发中心升级建设项目以及补充流动资金，合计1.20亿元。本次募集资金并在北交所上市，可以有力地提高天力复合的产研能力，积极布局新能源领域，成为未来公司新的业绩增长点。
公司有序开展关联交易，供需情况稳定
公司预计2022 年发生关联交易金额为3.43 亿元，其中2022 年初至4 月14 日与关联人累计已发生的交易金额为0.12 亿元。公司科学统筹组织生产，关联交易的稳定提高了管理运行效率，进一步加深公司与上游民品及军工原材料供应商的战略合作，保障原材料的供应，提高订单交付能力。
持续加强研发创新工作，募投项目正式投产
22H1，公司积极推进研发创新进度，承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目23 项，获得国家、省市科技经费支持3458 万元，获授权专利33 项。上半年，公司开展××工程用低成本装甲钛合金研制，产品性能达到国内先进水平；完成航空用TA12A 薄板制备，实现TA12A 高温钛合金δ0.8mm、δ1.0mm、δ1.5mm 板材首批次工业化生产，已成功交付；开发舰船用高强韧Ti80 板材，已完成Ti80 合金δ25mm、δ14mm 典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试；开展超低温用铝合金/不锈钢多层板材制备与开发；开展厚复层铝/钛复合材料制备与开发，第一批产品已交付用户；成功研制AuAgCu20-10 复合丝并进入批量制备生产阶段，性能可媲美进口产品；开展耐蚀金属纤维制备工艺研究；Mo70Cu30 热沉材料已实现小批量验证，并逐步完成扩产；完成165CT 靶盘并提供客户，已完成首轮上机实验；推进200CT 异形靶盘产品开发；研发用于钛及钛合金型材的成型设备。
2022Q2，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目，顺利完成基建及主体设备安装投产，将极大满足我国军工领域对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供关键材料支撑，将有助于提高公司的行业地位和核心竞争。
盈利预测与投资评级：持续提高核心竞争力，看好中长期发展空间，调高至“买入”评级公司坚持在钛材板块等方面创立名牌产品，带动和提升公司其它产品质量的发展战略。我们认为，受益于十四五期间军事装备加速现代化影响下，公司在产品技术研发和生产能力建设方面积极推进，钛材板块收入将维持快速增长态势。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为2.04、3.05 和4.09 亿元，同比增长分别为53.22%、49.56%和34.05%，相应22 年至24 年EPS 分别为0.42/0.62/0.84 元，对应当前股价PE 分别为35/23/17倍，调高至“买入”评级。
风险提示
1、原材料涨价影响利润增速；2、疫情反复影响订单执行
