韵达股份(002120):疫情拖累二季度业绩 经营修复可期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姜明/罗丹 日期:2022-09-01

22 年二季度业绩短期受损,利润同比下滑。2022 年二季度公司实现单季营业收入112.8 亿元(同比+14.1%),归母净利润1.99 亿元(同比-8.6%),扣非归母净利润1.33 亿元(同比-37.0%),二季度国内疫情频发造成公司短期利润受损。

    疫情拖累公司二季度业务量增长,价格表现稳健。二季度全国疫情频发,且由于韵达山西太原的物流园在4 月爆发疫情以及北京长阳网点在5 月又爆发疫情,其受到的疫情影响比同行更大,因而导致其二季度业务量同比下滑1.8%,与行业业务量增速表现相近(二季度行业业务量同比下滑1.7%)。近期,义乌已于8 月21 日起全域解除静默管理状态,电商物流加速恢复正常运营,预计三季度业务量增速将明显改善。公司二季度单票快递价格约为2.53 元,同比提升了25.2%、环比持平,一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势,二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行,传导至快递末端。7 月淡季,公司单票价格环比出现回落,我们认为属于正常的季节性波动,行业价格竞争仍然理性。

    疫情导致公司二季度单票快递盈利短期受损,资本开支大幅收缩。受疫情拖累,公司今年二季度毛利率为6.8%,同比、环比均有所下降(21 年Q2 和22年Q1 分别为8.9%和10.6%);二季度单票快递净利约为0.03 元,同比和环比均有所下降(21 年Q2 和22 年Q1 分别约为0.05 元和0.09 元)。我们预计三季度受益于业务量和经营修复,公司单票快递盈利环比有望大幅修复。

    此外,得益于网络优化,公司二季度信用减值损失环比改善明显,22Q1 和22Q2 分别为-66.2 百万元和7.7 百万元。公司二季度和上半年资本开支总额分别为2.1 亿元和15.8 亿元,同比大幅下降(21Q2 和21H1 分别为16.7 亿元和29.5 亿元),预计今年公司的资本开支将会大幅下降,今年下半年公司的资产利用率有望明显改善。

    风险提示:国内疫情变化;价格竞争恶化;电商快递需求增长低于预期。

    投资建议:维持盈利预测不变,维持“买入”评级。

    维持公司盈利预测不变, 预计2022-2024 年归母净利润分别为23.7/32.0/38.9 亿元,分别同比增长60%/35%/22%。考虑公司至暗时刻已过,维持公司“买入”评级,现在股价对应22-23 年EPS 的PE 估值分别为18X、13X。