特变电工(600089)：上半年业绩亮眼 业务多点开花

业绩总结：公司2022 年上半年实现营业收入 387.2亿元，同比增长 72.2%；实现归母净利润69.1 亿元，同比增长122.3%；实现扣非归母净利润70.7 亿元，同比增长262.8%；EPS 为1.82 元。2022 年二季度实现营收216.6 亿元，同比增长65.6%；归母净利润为37.8 亿元，同比增长283.3%。

    2022H1盈利能力大幅提升，费用率管控优秀。公司上半年销售毛利率为38.3%，同比增长13.5pp；销售净利率为24.7%，同比增长7.7pp，主要系公司加大市场开拓力度，多晶硅、煤炭量价齐升以及新能源自营电站发电量增加所致。费用端：销售费用率为2.5%，同比下降0.7pp；管理费用率为4.3%，同比下降1pp；财务费用率为0.9%，同比下降0.8pp，期间费用率有所下降。

    新能源业务贡献主要利润增量，实现快速发展。2022H1，公司新能源业务毛利率为56.3%，同比增长27.1%，毛利润为73 亿元，占比提升至49.2%，主要系报告期内多晶硅业务量价齐升所致。预计公司全年多晶硅销量有望超11万吨，同比增长约45%，且受益短期多晶硅单价增速迅猛，有望驱带动新能源业务盈利能力进一步提升。

    煤价上涨+产能释放，全年煤炭利润有望高增。2022H1，煤价经历爆发式增长，动力末煤（Q5500）价格一路上涨至3月最高1664 元/吨，相比于2021 年末增幅超100%。与此同时，公司煤炭产能进一步扩张，目前公司煤炭核定产能共计6000 万吨/年（南露天3500 万吨/年+将二矿2500 万吨/年），仍有1000 万吨/年的新增产能待核定，规模效应进一步增强。公司上半年煤炭业务实现毛利润38.9 亿元，同比增长328.4%，受益量价齐升带来利润高增。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年营收分别为800.5 亿元、905.6亿元、974.3 亿元，归母净利润增速分别为81.3%、9.5%、1.2%，受未来硅料预期价格下降趋稳及2022 年利润高基数等影响，2023-2024 年利润增速放缓。

    考虑到短期公司利润的大幅提升主要来源于多晶硅的价格高增，价格波动区间较大且具有不确定性，因此我们给予公司2023 年9 倍PE，对应目标价34.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期的风险；中长期多晶硅价格下降超出预期的风险；光伏、风电新增装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险。