华泰证券(601688)点评：轻资本业务保持增长 直投和另类投资拖累业绩

事件：华泰证券发布2022 年上半年业绩，业绩低于预期。1H22 实现营收162 亿元/YoY-11%；归母净利润53.8 亿元/YoY-31%，2Q 单季利润31.6 亿元/YoY -29%/QoQ+43%，1H22 加权平均ROE 3.69%（未年化），同比-2.04pct。期末总资产8493 亿，较年初+5.3%；净资产1525 亿，较年初+2.9%。期末经营杠杆4.53 倍，较年初上升 0.09 倍。

    中报低于预期，主因私募股权投资及另类投资业务受市场影响业绩下滑，大幅拖累公司利润增速。1H22 华泰证券创新投资（另类投资子公司、科创板跟投主体）、华泰紫金投资（私募股权投资子公司）分别实现净利润-1.66、-3.93 亿元，分别同比-141%、-147%，合计同比减少净利润约18.1 亿元，对报告期利润增速拖累作用约23pct。

    费类业务整体实现正增长，投资类业务拖累业绩。1H22 公司费类收入（经纪+投行+资管+其他费类收入）75.3 亿元，同比+6%；分业务看，1H22 经纪、投行、资管、净利息、投资（含公允价值变动）、长股投（主要是南方基金和华泰柏瑞）分别实现收入 35.5、16.9、16.7、13.9、37.6、4.6 亿元，分别同比+1%、-7%、+13%、-28%、-48%、-71%。

    业绩归因看，经纪、资管正向拉动证券主营收入增速 0.3pct、1.1pct，净利息、长股投、投资分别拖累增速 3.0pct、6.4pct、19.5pct。

    经纪业务市占率进一步提升，金融产品保有量行业领先。1H22 公司证券经纪业务收入32.5亿，yoy+1.8%；股基交易额市占率7.9%，较2021 年提升2.6pct；“涨乐财富通”APP平均月活数为 933 万，报告期月活数位居同业 APP 第一。财富管理转型深化，1H22 公司代销产品收入4.6 亿，同比增14%；截至2Q22，公司非货公募保有量1407 亿，行业第二；其中股混公募保有规模1266 亿，排名行业第一。

    大资管业务利润稳健增长，贡献利润占比约2 成。1H22，华泰证券公募业务合计贡献集团利润10.2 亿 /yoy+3.6%。其中，南方基金（参股41.16%）、华泰柏瑞（49%）、华泰资管（全资子公司）按股权比例计算，1H22 分别贡献利润3.65、0.96、5.56 亿元，同比分别+1.1%、-3.3%、+6.6%，合计贡献集团归母利润18.9%，同比提升6.3pct。公募规模方面，1）2Q22 南方基金非货公募AUM 为5404 亿元，较年初-10%，同比+1%。2）2Q22 华泰柏瑞非货公募AUM 为1845 亿元，较年初+9%，同比+28%。3）华泰资管公募基金规模972 亿元（去年同期203 亿元）。

    经营杠杆略提升至4.53 倍，投资资产较年初增长1 成。报告期末投资类资产4569 亿，较年初+10.6%；投资类杠杆（投资类资产/归母净资产）3.0 倍，较年初增0.21 倍。其中，交易性及生金融资产增长（期末3873 亿元，较年初+8.8%），交易性股票规模较年初-21%。

    测算年化净投资收益率约1.73%，较2021 年下降1.17pct。

    投资分析意见：维持买入评级，下调盈利预测。下调直投及私募股权基金公司业绩、投资收益率假设，从而下调 22 -24 年盈利预测，预计 22-24 年实现归母利润 112、130、148 亿元（原预测 22 年为 126、169、192 亿元），同比分别-16%、+16%、+14%。

    公司现静态 PB 0.87 倍，处于上市以来估值底部，经纪业务优势较为稳固，大资管业务贡献利润稳步提升，仍维持买入评级。当前 22 年动态 PE 仅11 倍、动态 PB 0.82 倍。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。