炬华科技(300360)：上半年业绩快速增长 受益于智能电表升级替换

2022 年上半年营收同比增56.74%，归母净利润同比增48.49%。2022 年上半年，公司实现营收6.85 亿元，同比增56.74%；综合毛利率38.71%，同比降3.20pct；归母净利润1.90 亿元，同比增48.49%。我们认为，归母净利润增速低于收入增速主要源于：（1）毛利率同比降3.20pct；（2）公允价值变动收益-0.11 亿元（去年同期0.09 亿元）等。

    2022 年上半年期间费率同比下降。2022 年上半年，公司期间费率8.48%，同比降3.28pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率同比上升。

    （1）销售费率3.72%，同比降1.10pct。（2）管理费率4.48%，同比降1pct。

    （3）财务费率-3.94%，同比增0.55pct。（4）研发费率4.21%，同比降1.72pct。

    2022 年第二季度营收同比增75.05%，归母净利润同比增77.52%。2022 年第二季度，公司实现营收3.91 亿元，同比增75.05%；综合毛利率40.47%，同比增1.82pct；归母净利润1.18 亿元，同比增77.52%。

    2022 年第二季度期间费率同比下降。2022 第二季度，公司期间费率8.27%，同比降4.56pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。

    （1）销售费率3.85%，同比降0.90pct。（2）管理费率4.41%，同比降1.02pct。

    （3）研发费率4.15%，同比降2.33pct。（4）财务费率-4.14%，同比降0.31pct。

    智能电表新标准推动行业发展，原有产品存在替换需求，助力公司智慧计量与采集系统业务快速增长。构建新型电力系统建设中，智能电表的战略地位明显提升，未来将增加更多高级应用需求。此外，智能电表产品具有相对固定的使用寿命，检定周期一般不超过8 年，行业存在原有产品替换需求。

    公司在电网招标中保持市场份额领先地位，已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外，公司充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统（AMI）产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。我们认为，公司智能电表业务有望深度受益于行业升级替换需求的增长。

    2022 年上半年，公司智慧计量与采集系统实现收入5.48 亿元，同比增51.14%；毛利率38.53%，同比降1.62pct。

    盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年归母净利润4.42 亿元、5.67 亿元、7.11 亿元。对应EPS 分别为0.88元、1.12 元、1.41 元。参考可比公司估值，给予公司2022 年PE15-18X，合理价格区间13.2 元-15.84 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。国网电表招标规模低于预期。