雷赛智能(002979):业绩短期承压 管理变革推动长期成长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2022-08-31

  事件

      公司2022 年上半年实现营业收入6.74 亿元,同比增长4.58%;归母净利润1.13 亿元,同比减少14.68%;扣非归母净利润1.10亿元,同比减少10.99%。

      其中Q2 单季度实现收入3.71 亿元,同比增长7.65%;归母净利润0.57 亿元,同比减少18.25%;扣非归母净利润0.56 亿元,同比减少13.30%。

      简评

      收入增速放缓,主要由于行业度景气短期承压、疫情和管理变革公司2022H1 收入增速放缓,主要由于:①行业度景气短期承压,根据睿工业披露的数据,2022H1 国内工业自动化整体市场规模为1574.40 亿元,同比增长2.96%,其中通用伺服市场规模为123.30 亿元,同比增长3.31%,增速放缓主要系下游需求较弱;公司伺服系统类业务2022H1 实现营收1.82 亿元,同比增长9.58%,高于同期通用伺服市场增速;步进系统及控制技术类业务分别实现收入3.35 亿元和1.05 亿元,同比增长4.78%和5.51%。

      ②疫情影响公司经营,新冠疫情导致上海、深圳等地封控停产,对公司及上海分子公司经营产生较大影响。③内部大力推进管理变革影响短期经营业绩,公司对管理体系进行了历史性的巨大变革,为未来发展铺垫,但是短期业绩受到一定影响。

      盈利能力承压,主要受原材料成本、产品结构和费用增长影响公司2022H1 整体毛利率为40.31%,同比减少2.27 个pct,净利率为16.70%,同比减少3.77 个pct。

      盈利能力承压,主要由于:①芯片、大宗商品等原材料价格自2020年下半年来大幅上涨,目前仍处于高位,造成公司成本压力较大;②与其他业务相比,伺服系统业务增长较快而毛利率为29.30%,低于公司整体毛利率40.31%;③2022H1 期间费用率为22.41%,同比增长1.40 个pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.61%、4.69%、10.58%和0.53%,同比分别+0.13、-0.59、+0.80 和+1.06 个pct,财务费用率上升是由于长期借款较上年末增加171.17%,导致利息支出增加,研发费用率上升是由于公司持续加大PLC 以及伺服系统方面的研发投入。

      伺服系统助力增长,下游布局不断优化

      1)分产品来看:①步进系统方面,公司是国内龙头企业,市占率超过35%,并且通过持续优化闭环步进控制算法和增加新产品  新功能,进一步提升了步进产品线的市场占有率和市场领导地位;②伺服系统方面,公司2022H1 实现营收1.82亿元,同比增长9.58%,市占率达到1.48%,同比增长0.17 个pct,主要得益于公司大批量替代日系品牌和德系品牌;③控制技术类业务中,PLC 收入快速增长,具体来看,小型PLC 投产1 年后销售过万套、中型PLC 已经累计销售数千套、大型PLC 已经成功应用到几十条自动化产线。

      分行业来看,①光伏设备行业中,公司已经与行业多数头部客户开展了业务合作和批量销售,步进系统、伺服系统、以及大型PLC、中型PLC、远程IO 模块等产品已经广泛应用到光伏组件环节、电池片环节、以及硅片环节,2022H1 光伏设备行业收入同比增长188.4%,未来有望持续高增;②半导体设备行业中,公司控制卡和伺服系统、步进系统已经获得数十家厂商的广泛应用(包括划片机、贴片机、固晶机、分选机、探针台等)、助力国产半导体设备厂家突破美国打压和“卡脖子”难题。

      管理变革持续推进,长期成长可期

      公司引入专业顾问团队,系统化地指导公司战略升级、组织变革和薪酬激励变革、以及LTC、IPD、ISC 等体系建设,目前战略升级和组织变革项目已经取得总体成功。未来,公司将持续变革以引领公司长期成长:①从经营方式来看,公司业务将从传统的单品营销逐步转型为“产品组合+解决方案营销”;②从销售模式来看,公司直销队伍将进一步聚焦战略性新兴产业和大客户,经销网络总体规划未来大幅扩张;③从组织体系来看,公司将从职能型组织、逐步升级为“集成作战”的流程型组织;④从管理体系来看,公司已经初步重构出“平台型”

      经营管理体系来面对未来的巨大机会和艰难挑战。

      盈利预测与投资建议

      公司是国内智能装备运动控制领域的领军企业之一,公司持续巩固自身实力,顺应智能制造转型趋势,有望迎来行业渗透率持续提升,实现业绩长期向好。我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润2.40、2.99、3.61亿元,同比分别增长9.94%、24.43%、20.78%,对应27.02、21.72、17.98 倍PE,维持“买入”评级。

      风险提示:制造业景气下滑风险;原材料成本上涨风险;疫情影响交付风险。