TCL中环(002129)：营收利润高速增长 产能建设稳步推进

　　营收利润显著提升。公司上半年实现营业收入316.98 亿元（+79.65%），实现归母净利润29.17 亿元（+92.10%），实现扣非净利润29.00 亿元（+116.33%）。第二季度公司实现收入183.30 亿元（同比+80.04%，环比+37.12%），实现归母净利润16.07 亿元（同比+71.18%，环比+22.57%），实现扣非净利润16.00 亿元（同比+104.15%，环比+23.00%）。

    　　光伏硅片产能大幅扩张，出货稳步提升。截至2022 年6 月底，公司光伏硅片产能109GW，同比增长56%，比去年年底提升24%。公司上半年光伏硅片出货约33.5GW（同比+24%），其中Q1 出货14.5GW，Q2 出货量约19GW（环比约+31%）。截止6 月底，公司单晶硅片产能109GW，较2021年底提升24%。

    　　半导体硅片大尺寸出货增加显著。抛光片及外延片产品出货面积同比增长76.2%，其中8-12 英寸同比增长107%。半导体硅片产能6/8/12 英寸分别为60/87/22 万片/月，比2021 年底分别提升20%/16%/29%。公司目前已是国内规模最大的半导体硅片厂商。

    　　组件业务坚持叠瓦+大尺寸差异化路线。全面推进工业4.0 及精益制造水平提升，扩大叠瓦差异化产品竞争力。江苏G12 叠瓦组件产能达到8GW，天津G12 叠瓦组件产能达到3GW，同时公司在江苏建设2GW 的N 型电池工程示范线。估算公司上半年光伏组件出货约3GW。

    　　期间费用率持续降低。混改落地后，公司的管理效率提升，三费费率持续优化。22H1 的费用率继续呈现下降趋势，22H1 销售费用率0.4%，比2022年全年略增0.1pct；管理费用率1.5%，较2021 全年降低0.9pct；财务费用率1.2%，较2021 全年降低0.8pct。

    　　风险提示： 原材料价格下降不及预期；光伏硅片行业竞争加剧；公司新产能投产进度不及预期；半导体硅片客户验证和导入进度不及预期。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年归母净利润64.1/76.1/91.1 亿元（原预测为61.0/73.7/91.1 亿元），同比增速59.2%/18.6%/19.8%，当前股价对应PE 为24.2/20.4/17.1x。

    　　维持“买入”评级。