新凤鸣(603225):三千规划”稳步推进 静待长丝景气反转

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邓先河/吴鑫然 日期:2022-08-31

  核心观点:

      公司发布22 年中报。22H1 公司实现营收237.15 亿元,同比增长0.14%,实现归母净利润3.94 亿元,同比下降70.27%;22Q2 公司实现营收131.13 亿元,同比增长1.93%,环比增长23.68%,实现归母净利润1.09 亿元,同比下降86.83%,环比下降61.80%。

      22Q2 主营产品销量、价格提升推动收入环比增长。22Q2 年公司POY/FDY/DTY 产量分别为96.45/30.45/16.48 万吨,销量分别为95.36/27.88/14.19 万吨,合计产/销量环比分别-4.26/+13.05 万吨,产销率分别为99%/98%/86%;销售均价分别为7453/8155/9249 元/吨,环比+7.1%/+7.7%/+3.7%。短纤22Q2 实现销量9.21 万吨,产销率107%,销售均价为7287 元/吨,环比提升11.1%

    22Q2 长丝价差环比下行至底部,静待长丝景气反转。22Q2 疫情反复下纺服需求持续走弱,据Wind 数据,22Q2 POY/FDY/DTY/PTA 价差环比分别-23.4%/-5.7%/-19.8%/+8.1%;22Q2 POY 价差均值时间分位为15.5%;22Q2 公司整体毛利率为5.56%,同比下降6.29pct,环比下降2.89pct,长丝行业进入周期底部。

      四大基地稳步推进,成长属性凸显。据公司投产公告,22 年6 月和8月子公司中磊化纤和江苏新拓各自新投产30 万吨短纤,近期规划产能中22 年后续预计新增约30 万吨长丝和30 万吨的短纤产能,22 年底将拥有涤纶长丝产能660 万吨、涤纶短纤产能120 万吨。远期公司不断向“三千(千万吨聚酯、千万吨PTA、千亿营收)规划”目标稳步前进,未来成长路径清晰。我们看好公司逆周期扩张取得成效。

      盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为0.99/1.54/2.27元/股,考虑行业估值及公司龙头地位,我们维持公司合理价值为13.79元/股,对应22 年业绩约14 倍PE 估值,维持公司“买入”评级。

      风险提示。长丝需求下滑;投产进度低预期;生产安全事故。