火炬电子(603678)：2Q22业绩改善明显；估值处于历史较低位置

事件：公司近期发布2022 年中报，1H22 实现营收19.6 亿元，YoY -18.7%；归母净利润4.96 亿元，YoY -9.8%；扣非净利润4.84 亿元，YoY -10.6%。业绩表现符合此前市场预期。受经济发展疲弱及疫情影响，公司业绩短期承压。

    2Q22 业绩改善明显；利润率创历史新高。单季度看，1）2Q22 实现营收11.2 亿元，同比减少11.2%，环比增加32.6%；归母净利润3.0 亿元，同比增加3.4%，环比增加56.0%。2Q22 营收恢复明显，业绩创历史新高。2）2Q22毛利率同比提升7.6ppt 至45.3%；净利率同比提升3.8ppt 至27.9%，单季度利润率创历史新高。1H22 毛利率同比提升6.9ppt 至43.3%，系公司提质增效，优化产品结构所致；净利率同比提升2.6ppt 至25.9%。

    元器件板块稳健增长；收购新加坡公司拓展市场。分产品看，1H22：1）元器件板块营收8.5 亿元（营收占比43%），YoY +5.4%，元器件为公司核心盈利业务，受益于特种电子、新能源及新兴产业等下游需求驱动，板块整体保持增长。2）新材料板块营收0.37 亿元，YoY -34.1%。3）国际贸易板块营收10.6亿元（营收占比54%），YoY -31.3%，主要受到经济发展疲弱及疫情的影响。

    全资子公司雷度国际以850 万美元收购新加坡Maxmega Electronics PTE LTD（主要在东南亚销售及分销特种无源电子元件和半导体产品）74%的股权，已于7 月28 日完成股份交割，本次收购有利于公司拓展东南亚电子元器件市场。

    合同负债增长预示下游景气；经营净现金流改善明显。1H22 期间费用率同比增加3.2ppt 至11.0%。1）销售费用率同比增加0.4ppt 至2.8%；2）管理费用率同比增加1.6ppt 至4.9%，系人员薪酬、资产折旧摊销及股份支付费用增加所致；3）财务费用率同比增加0.4ppt 至0.9%；4）研发费用率同比增加0.7ppt至2.4%。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据23.7 亿元，较年初增加5.8%；2）预付款项0.4 亿元，较年初减少59.7%；3）存货12.1 亿元，较年初增加6.9%；4）合同负债0.04 亿元，较年初增加43.1%。5）经营活动现金流净额5.2 亿元，YoY +35.1%，主要系政府补助同比增加及采购付现同比减少所致。

    投资建议：公司是我国特种MLCC 龙头企业之一，也是首批通过宇航级产品认证的企业。子公司天极科技是国内少数实现从陶瓷介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业，分拆上市后有利于双方突出主业，上市申请目前已获上交所受理。我们认为公司业绩短期承压，但行业未来增长确定性较强，业绩季度改善持续。我们预计公司2022～2024 年归母净利润为11.0 亿元、13.6 亿元、17.2 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为18x/15x/12x。考虑到公司的行业地位及三大业务板块的发展潜力，给予2023 年18 倍PE，2023 年EPS 为2.96 元/股，对应目标价53.28 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求增速放缓、产能扩充不及预期等。