韵达股份(002120)：疫情短期冲击 未来盈利有望修复

事件：公司发布2022 年中报。公司2022 年上半年实现营业收入228 亿元，同比增长25.4%；实现归母净利润5.5 亿元，同比增长22.4%；实现扣非归母净利润5.3 亿元，同比增长36.4%。公司22 年第二季度营业收入约113 亿元，同比增长14.1%；归母净利润约2.0 亿元，同比下降8.6%，环比下降43%；扣非归母净利润约1.3 亿元，同比下降37.0%，环比下降67%。

    疫情带来负面冲击，公司快递单量恢复速度慢于行业平均。公司2022 年上半年快递单量约85.4 亿件，同比增长3.4%，低于上年同期增速（46.8%），也低于全国快递单量增速（3.7%）。2022 年上半年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为16.68%，较上年同期减少0.05pct。公司2022 年前七月快件完成量同比增长3.2%，低于行业平均增速（4.3%），公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为16.6%，较上年同期占比减少0.2pct。

    单票收入止跌回升，营业收入保持增长。公司2022 年上半年快递业务收入约216 亿元，同比增长24.6%，低于上年同期增速（30.8%）；全口径单票收入约2.53 元，同比上涨约21%，较上年同期止跌回升。主要原因是去年三季度以来快递行业价格修复，以及菜鸟裹裹业务结算口径发生变化。2022 年7 月公司单票收入约2.51 元，同比上涨23.04%。

    单票成本涨幅高于单票收入涨幅，毛利率下降。公司2022 年上半年快递服务单票成本约2.33 元，同比上涨22%，主要原因是国内疫情反复、成品油价格上涨以及菜鸟裹裹业务结算口径发生变化。综合收入成本，公司2022 年上半年单票毛利约0.20 元，同比上涨9.3%；2022 年上半年公司快递服务业务毛利率为7.98%，同比减少0.82pct。

    深入实施“产品分层”策略，提升公司核心竞争力。面对不同客户群体的需求，公司逐步推出了众多产品，包括针对高端客户的“韵达特快”、面对大客户的全方位服务、服务电商平台的定制化产品以及代收等增值服务。通过“服务即品牌，品牌即优势”的竞争策略，充分挖掘核心资产优势、数智化科技优势、包裹量规模优势和末端资源优势，提高客户满意度，提升公司核心竞争力。

    投资建议：国内疫情负面冲击，公司短期盈利承压；公司深入实施“产品分层”

    策略，在行业整体向溢价服务竞争格局发展的背景下，公司有望继续保持竞争优势，获得更大的品牌优势、产品优势和发展空间。基于公司业务受疫情负面冲击，我们下调公司22 年-24 年净利润预测17%/7%/6%分别至17.6 亿、26.1 亿、33.1亿元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。