海尔智家(600690)：收入逆势稳增 盈利持续提升

　　全面进击收入逆势增长，提质增效盈利持续改善。海尔智家2022H1 实现营收1218.6 亿/+9.2%，归母净利润79.5 亿/+16.0%，扣非归母净利润74.9 亿/+19.5%；其中Q2 营收616.1 亿/+8.4%，归母净利润44.3 亿/+16.7%，扣非归母净利润43.0 亿/+24.7%。公司坚持高端品牌战略、深挖增长潜力，核心品类市占率持续提升、新品类高速成长，在疫情的冲击下，收入依然实现较高增长；利润端通过优化供应链、提高营销运营效率实现盈利持续改善。

    　　国内各品类市占率提升，收入稳健增长。根据奥维云网的数据，2022H1 我国家电零售额同比下滑9.3%，其中Q2 下降9.0%。而海尔各品类份额持续提升，收入实现逆势增长。公司上半年国内收入增长12.7%至647.6 亿，其中Q1 增长16.0%，预计Q2 依然有大个位数的增长。分品类看，H1 冰箱冷柜收入217.4亿，同比增长13.3%；厨电收入19.9 亿，同比增长11.4%；洗衣机收入147.8亿，同比增长14.1%，其中干衣机增长94%；空调收入增长10.3%至194.6 亿，其中商用空调收入增长26.1%；热水器及净水收入67.9 亿，同比增长15.3%。

    　　公司在占据优势的大家电业务上均实现远超行业的增速，国内大家电市占率同比提升2.4pct 至27.4%。分渠道看，公司H1 专卖店渠道收入逆势增长8%，主要源于对门店的数字化建设和挖掘薄弱区域增长空间；线上渠道收入增长25%；大家居渠道收入增长66%至51 亿，持续进驻更多家居建材商场。

    　　二季度海外收入增长加速，盈利改善加速。公司H1 海外收入增长8.0%至614.8 亿，其中Q1 增长4.2%，预计Q2 收入增长超过双位数。其中公司H1美洲市场收入增长6.0%至374.3 亿，欧洲市场增长12.7%至102.5 亿，澳新市场收入34.9 亿/+0.9%，南亚市场收入增长22.8%至48.2 亿，东南亚市场增长11.9%至29.2 亿，日本市场增长3.3%至18.4 亿。公司H1 海外经营利润率提升0.2pct 至5.9%，其中Q1 提升0.1pct，预计Q2 利润改善幅度更大。

    　　毛利率加速提升，费用持续优化。公司Q2 毛利率同比提升0.25pct至31.81%，提升幅度环比Q1 增加0.19pct，主要得益于产品结构优化、供应链管理和零部件自制。公司Q2 管理/ 销售/ 财务/ 研发费用率分别-0.3/-0.7/-0.8/+0.5pct 至4.8%/14.9%/-0.6%/3.4%，数字化变革下期间费用率同比降1.3pct。公司Q2 净利率提升0.4pct 至7.2%，增幅环比Q1 加速0.1pct。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润150/173/200 亿，同比增速为15.0%/15.4%/15.2%；摊薄EPS=1.59/1.84/2.11 元，对应PE=15/13/12x。公司高端化、全球化、套系化等战略布局进入收获期，营收逆势增长，利润持续改善，维持“买入”评级。